20230410-东方财富证券-天士力-600535.SH-2022年财报点评_扣非净利润良好增长_加大投入创新成果显著_4页_379kb

天士力2022年财务与经营总结

核心内容概述

天士力在2022年实现了扣非净利润的良好增长，同时加大研发投入，推动创新成果落地，并通过优化成本管理提升了整体运营效率。尽管归母净利润因金融资产公允价值变动而出现大幅下滑，但公司通过持续的业务拓展与战略调整，逐步恢复增长态势。

主要财务表现

营收与利润

• 营业收入：2022年为85.93亿元，同比增长8.06%。
• 归母净利润：2022年为-2.57亿元，同比下降110.87%。
• 扣非净利润：2022年为7.22亿元，同比增长18.57%。
• Q4单季度营收：24.92亿元，环比增长19.23%，显示疫情后恢复强劲。

盈利预测（2023-2025）

关键财务指标

• 毛利率：从64.05%提升至67.36%。
• 净利率：由-3.97%显著提升至16.20%。
• ROE：从-2.07%提升至10.20%。
• 资产负债率：从22.89%下降至18.07%。
• EV/EBITDA：从8.09倍上升至11.30倍，随后逐步下降至8.06倍。

研发投入与创新成果

• 研发投入：2022年为10.16亿元，占营业收入11.82%，占医药工业收入14.22%。
• 研发管线：涵盖92款在研产品，其中41款为1类创新药，39款进入临床试验阶段，24款处于临床I/III期。
• 重点产品进展：
  • 中药创新药：安神滴丸、脊痛宁片进行III期研究；肠康颗粒、三黄睛视明等处于II期临床试验阶段。
  • 生物药：注射用重组人尿激酶原（普佑克）在急性缺血性脑卒中适应症上启动III期验证性试验。

重点品种医保准入

公司多个重点品种成功纳入国家医保目录，包括：

• 坤心宁颗粒（独家）
• 米诺膦酸片
• 芍麻止痉颗粒（续约）
• 注射用替莫唑胺
• 盐酸美金刚缓释胶囊

这些产品的医保准入有助于提升市场销量，增强公司盈利能力。

成本管理与费用控制

• 费用率：
  • 销售费用率：33.51%（同比下降3.04pct）
  • 管理费用率：14.10%（同比上升1.38pct）
  • 研发费用率：9.82%（同比上升2.73pct）
  • 财务费用率：0.35%（同比下降0.15pct）
• 标准成本管理：公司通过端到端全链条成本控制，实现降本增效目标。
• 采购策略：按市场价格直接采购并适时进行战略储备，以应对原材料价格波动。

现金流与资产负债情况

• 经营活动现金流：2022年为2285.13亿元，2023年预计为738.83亿元。
• 投资活动现金流：2022年为-1265.23亿元，2023年预计为-381.79亿元。
• 筹资活动现金流：2022年为-236.13亿元，2023年预计为-47.32亿元。
• 期末现金余额：2022年为2918.37亿元，预计2025年将达6244.95亿元。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 核心逻辑：国家政策支持中药发展，患者对中药认可度提升，公司具备较强的研发能力与创新成果，未来2-3年将迎来创新品种收获期。
• 估值指标：预计2023年PE为18.31倍，2025年PE为14.19倍，逐步下降趋势显示公司估值趋于合理。

风险提示

• 政策变化风险：国家政策调整可能对公司业务产生影响。
• 产品质量安全：产品安全问题可能带来市场风险。
• 研发失败风险：研发项目存在失败的可能。
• 原材料价格波动：可能对公司成本结构产生不利影响。

结论

天士力在2022年虽然受到金融资产公允价值变动影响，归母净利润大幅下滑，但扣非净利润表现良好，且研发投入持续增加，创新成果显著。随着重点产品进入医保目录，公司盈利能力有望逐步恢复。未来公司将在降本增效、研发投入和产品放量方面持续发力，维持“增持”评级。