深度报告-20230328-德邦证券-麦澜德-688273.SH-专注女性健康_持续拓展产品线_28页_3mb

麦澜德（688273.SH）研究报告总结

核心内容

麦澜德是一家专注于女性健康领域的康复器械企业，自2013年成立以来，持续深耕盆底及产后康复市场，逐步拓展至生殖康复、运动康复、营养管理等多品类产品线。公司产品覆盖医用级、专业机构级及家用级市场，具有较强的产品竞争力和技术优势。2022年公司实现营业收入3.77亿元，归母净利润1.23亿元，展现出良好的增长态势。2023年公司发布股权激励计划，设定2023-2026年净利润年复合增长率超30%的目标，显示公司对未来发展的信心。

主要观点

• 专注女性健康，持续成长：麦澜德专注于女性全周期康复器械，产品线覆盖产后、生殖、盆底康复等不同阶段，满足多样化需求。
• 技术优势显著：公司产品在通道数、分辨率、采样率、治疗模式等核心指标方面表现优异，电刺激产品市占率高达18.81%。
• 磁刺激技术突破：公司自主研发的磁刺激设备已陆续上市，有望带动盆底康复市场进一步增长。
• 市场前景广阔：康复医疗器械市场规模近600亿元，其中盆底及产后康复处于高速渗透期，生殖康复、运动康复等细分市场潜力巨大。
• 股权激励推动增长：公司通过股权激励计划，为未来发展注入动力，设定的高增长目标反映公司对自身成长的信心。
• 全渠道布局：公司通过ToB+ToC、线上+线下、国内+海外的全渠道布局，全面赋能产品线，提升市场渗透率。

关键信息

市场表现

• 沪深300对比：1M-24.54%，2M-19.96%，3M-21.33%
• 当前价格：41.01元
• 52周内股价区间：28.38-44.96元
• 总市值：4,101百万元

财务数据与预测

• 营业收入（2020-2024E）：337亿、342亿、377亿、501亿、658亿
• 归母净利润（2020-2024E）：122亿、118亿、123亿、146亿、200亿
• 毛利率（2020-2022）：76.2%、72.9%、70.6%
• 净利率（2020-2022）：15.0%、-2.9%、3.9%
• 全面摊薄EPS（2020-2022）：1.22元、1.18元、1.23元
• 研发费用（2018-2022Q3）：持续增长，2022年研发费用达2.2亿元
• 研发人员（2021年底）：116人，占比24.02%

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级：预计2022-2024年公司营收分别为3.77/5.01/6.58亿元，同比增长10.3%/32.9%/31.5%；归母净利润分别为1.23/1.46/2亿元，同比增长3.9%/18.5%/37.4%；对应PE为33、28、20倍。

风险提示

• 康复诊疗恢复不及预期
• 磁刺激仪销售不及预期
• 生殖康复销售不及预期
• 市场竞争加剧风险

产品矩阵与市场拓展

盆底及产后康复设备

• 公司拥有多种盆底及产后康复设备，包括盆底表面肌电分析系统、生物刺激反馈仪、阴道电极等。
• 2021年电刺激产品收入达1.71亿元，市占率约18.81%。
• 磁刺激设备于2020年和2022年陆续上市，推动盆底康复市场增长。

生殖康复产品

• 公司自主研发的生殖康复设备包括超声波子宫复旧仪、盆腔养护仪和电超声治疗仪。
• 2020-2021年生殖康复产品收入快速增长，2021年收入达0.31亿元，产品销量达218台。

运动康复产品

• 公司基于柔性驱动器设计、健患侧协同康复训练、多因子混合康复训练等核心技术开发运动康复产品。
• 主要产品包括便携式生物刺激反馈仪、手指关节康复评估系统等，具有较高的市场竞争力。

营销与销售策略

• 公司采用“经销为主、直销为辅”的销售模式，2022年经销商数量超过1000家。
• 差异化营销策略精准匹配产品特色，促进各产品线销售增长。
• 2021年经销商贡献约70%销售额，实现对全国31个省、自治区、直辖市的覆盖。

行业分析

康复医疗器械市场

• 康复医疗器械市场规模近600亿元，政策支持和老龄化推动行业持续增长。
• 2017-2021年市场规模从225亿元增长至450亿元，CAGR为18.9%。
• 预计2026年市场规模有望达941.5亿元，CAGR为15.9%。

盆底及产后康复市场

• 2020年产妇规模约1200万，产后康复机构渗透率仅为20.6%，市场潜力巨大。
• 2014-2018年盆底及产后康复电刺激医疗器械市场规模从0.8亿元增长至3.9亿元，CAGR达48.7%。
• 2023年市场规模预计达13.1亿元，磁刺激市场预计达17.8亿元，CAGR达33.4%。

生殖康复市场

• 2021年我国不孕夫妇数量达4900万对，不孕率高达17.3%，生殖整复市场规模达16.47亿元。
• 随着不孕率的提升，生殖康复市场具备稳步增长空间。

运动康复市场

• 2021年我国运动损伤患者规模约6655万，市场规模达190.56亿元，CAGR为21.53%。
• 公司产品在运动康复领域具备较强竞争力，未来增长潜力可期。

技术与研发

• 公司拥有126项专利，Ⅰ类医疗器械备案凭证7项，Ⅱ类医疗器械注册证27项。
• 公司研发团队强大，2021年底研发人员达116人，占比24.02%。
• 公司研发技术涵盖电生理技术、耗材设计技术、智慧医疗技术、软体外骨骼机器人技术等。

股权激励与增长动力

• 公司2023年发布股权激励计划，设定2023-2026年净利润增长目标为30%、69%、120%、186%。
• 高解锁条件彰显公司长期发展信心，为公司注入成长动力。

总结

麦澜德凭借其在女性康复器械领域的深耕和持续创新，形成了全面的产品矩阵，并在盆底及产后康复、生殖康复、运动康复等领域展现出强劲的增长潜力。公司通过自主研发和市场拓展，不断丰富产品线，提升市场占有率。在政策支持和市场需求增长的推动下，公司有望在未来几年实现业绩的快速增长。