3月外汇储备点评：估值效应推动以美元计外储回升-20180408-新时代证券-10页-1mb

外汇储备与人民币汇率分析总结

核心内容

2018年3月，以美元计外汇储备小幅回升至31428.2亿美元，环比增加83.38亿美元；以SDR计外汇储备则小幅下降至21617.01亿SDR，环比减少61.6亿SDR。两者出现背离，主要受汇率波动及资产价格变动影响。

主要观点

1. 估值效应推动以美元计外汇储备回升

• 汇率变动影响：3月美元指数下跌0.76%，欧元、英镑、日元兑美元升值，分别上涨0.89%、1.69%、0.4%，带来约103亿美元的汇兑收益。
• 外债收益率下降：美国、英国、欧元区、日本10年期国债收益率分别下降13BP、14.37BP、16.07BP、1.1BP，资产价值重估带来正面估值效应。
• 综合影响：估值效应与汇率因素共同推动外汇储备回升，但剔除估值效应后外汇储备保持平稳。
• 美元走势预期：受贸易战影响，美元震荡下行，未来可能维持震荡走势。美元周期进入下行阶段，美联储可能继续加息，同时欧洲经济复苏可能支撑欧元等非美货币升值。
• 美债持有策略：中国持有美债规模占外汇储备比例约34%-39%，美债具有安全性、流动性和盈利性，符合外汇储备运作原则，因此不会轻易抛售美债。

2. 人民币兑美元升值

• 汇率表现：3月人民币兑美元中间价上涨0.66%，CFETS人民币汇率指数上涨0.3%。
• 升值原因：美元走弱是人民币升值的主因，但一季度国内经济保持韧性，基本面支撑增强，海外资本对中国经济预期修复。
• 政策影响：央行上调短期政策利率，保持中美利差，防范汇率风险。外汇局加强监管，资本管制未放松，逆周期因子可能再次启用。
• 风险提示：需警惕贸易摩擦加剧资本流向日元等避险货币，以及美联储加息超出预期可能对人民币形成压力。

3. 预计贸易差额收窄，关注贸易战对短期出口的影响

• 出口拖累因素：春节位于月中，节前出口滞后效应影响3月出口表现。2月外贸出口先导指数下降，企业出口预期回落，预计3月出口金额下降。
• 进口趋势：企业为减少库存成本，节后增加进口，预计3月进口金额上升，进口增速回升。
• 贸易差额变化：预计3月贸易差额将收窄。
• 贸易摩擦影响：中美贸易摩擦可能进入谈判阶段，短期内美国进口商补充库存或增加中国出口，但关税落地后，中国对美出口将面临较大压力。

4. 跨境资本流动和外汇市场供求趋于平衡

• 资本流动控制：2017年以来资本外流得到控制，2月银行结售汇逆差收窄，代客结售汇由顺差转为逆差，但整体仍呈小幅顺逆差交替态势。
• 外汇占款变化：央行外汇占款同比降幅由2016年的11.7%收窄至2018年2月的0.87%。
• 资本流动趋势：2017年7月至2018年2月，月均资本流出规模估计为275亿美元，较2016年同期大幅压缩。
• 政策与市场作用：外汇政策加强监管，保持人民币正利差，稳定汇率预期，缓解资本外流压力。

关键信息

• 3月美元指数下跌0.76%，欧元、英镑、日元兑美元升值，带来汇兑收益约103亿美元。
• 以SDR计外汇储备下降61.6亿SDR，主要因美元资产价格回落。
• 人民币兑美元中间价上涨0.66%，CFETS指数上涨0.3%，升值主要受美元走弱和国内经济基本面支撑。
• 中国持有美债规模占比约18%-20%，美债具有安全性、流动性和盈利性，符合外汇储备运作原则，不会轻易抛售。
• 3月出口可能因高基数和春节因素大幅回落，进口有望回升，贸易差额收窄。
• 贸易摩擦可能对中美贸易造成长期影响，短期内美国进口商补充库存或有助于中国出口。
• 央行通过加强监管和保持人民币正利差，有效控制资本外流，外汇市场供求趋于平衡。

图表说明

• 图表1：3月以美元计外汇储备回升
• 图表2：以美元计与以SDR计外汇储备月度变化
• 图表3：欧元、英镑、日元兑美元走势
• 图表4：3月美元指数和主要非美货币兑美元涨跌幅
• 图表5：美、英、欧、日国债收益率走势
• 图表6：3月美、英、欧、日10年期国债收益率涨跌幅
• 图表7：中国持有关债规模
• 图表8：CFETS人民币汇率指数上涨
• 图表9：3月人民币兑主要货币走势
• 图表10：进出口及贸易差额规模
• 图表11：资本外流得到有效控制
• 图表12：银行结售汇和代客结售汇差额走势
• 图表13：外汇占款同比降幅收窄

分析师信息

• 首席经济学家：潘向东（执业证书编号：S0280517100001）
• 首席宏观分析师：刘娟秀（执业证书编号：S0280517070002）

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避

风险提示

• 本报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 报告分析基于假设，估值方法及模型存在局限性，不构成投资建议。