20180408-新时代证券-3月外汇储备点评_估值效应推动以美元计外储回升_10页_1mb

外汇储备与人民币汇率分析总结（2018年3月）

核心内容

2018年3月，中国以美元计外汇储备小幅回升至31428.2亿美元，环比增加83.38亿美元；以SDR计外汇储备则小幅下降至21617.01亿SDR，环比减少61.6亿SDR。两者变动趋势出现背离，主要由汇率和资产价格波动共同驱动。

主要观点

1. 估值效应推动外汇储备回升

• 美元指数下跌：3月美元指数下跌0.76%，欧元、英镑、日元兑美元分别上涨0.89%、1.69%、0.4%，带动以美元计外汇储备增加约103亿美元。
• 外债收益率下行：美、英、欧、日10年期国债收益率分别下降13BP、14.37BP、16.07BP、1.1BP，带来资产价值重估的正向影响，进一步推动外汇储备增长。
• 剔除估值效应后：外汇储备保持平稳，说明实际资本流动并未显著变化。
• 美元走势展望：受贸易战影响，美元在3月震荡下行，未来可能继续维持震荡走势。由于美债的安全性、流动性和盈利性，中国不会轻易抛售美债来应对贸易战。

2. 人民币兑美元升值

• 汇率指数上涨：3月CFETS人民币汇率指数上涨0.3%，人民币兑美元中间价上涨0.66%。
• 升值原因：美元走弱是主要原因，同时国内经济保持韧性，海外资本对中国经济预期修复。
• 政策支持：央行上调短期政策利率，维持中美利差，传递防范汇率风险的决心。外汇局加强监管，资本管制未放松，逆周期因子仍可启用。
• 风险因素：需警惕贸易摩擦加剧导致资本流向日元等避险货币，以及美联储加息超出预期可能对人民币造成压力。

3. 预计贸易差额收窄，关注贸易战对出口的影响

• 出口增速可能回落：春节位于月中，节前出口滞后效应影响3月数据，叠加高基数效应，预计3月出口金额下降，增速大幅回落。
• 进口趋势回升：企业为减少库存成本，节前增加出口、节后增加进口，预计3月进口金额上升，进口增速回升。
• 贸易差额收窄：出口下降与进口上升共同作用，导致贸易差额缩小。
• 贸易战影响：中美贸易摩擦加剧，短期内可能对出口造成压力，但关税落实前，美国进口商补充库存可能带来出口增长。

4. 跨境资本流动和外汇市场供求趋于平衡

• 结售汇逆差收窄：2月银行结售汇逆差82.19亿美元，环比增加73.4亿美元，同比收窄18.8亿美元；代客结售汇由顺差转为逆差15.82亿美元，同比收窄84.9亿美元。
• 外汇占款降幅收窄：外汇占款同比降幅由2016年的11.7%收窄至2018年2月的0.87%。
• 资本流动控制：资本外流规模较2016年同期大幅压缩，显示资本流动得到有效控制。
• 市场预期趋稳：国际经济金融运行平稳，主要货币走势预期分化，外汇市场供求趋于平衡。

关键信息

• 外汇储备变动：3月以美元计外汇储备回升，以SDR计外汇储备下降，两者背离。
• 美元走势：受贸易战影响，美元震荡下行，未来可能维持震荡趋势。
• 人民币走势：人民币继续升值，但需防范贸易摩擦对资本流向的潜在影响。
• 贸易差额：预计3月贸易差额收窄，但短期出口可能因关税补充库存而有所增长。
• 资本流动：跨境资本流动和外汇市场供求趋于平衡，资本外流得到有效控制。

数据来源与图表说明

• 本报告引用Wind数据及新时代证券研究所分析。
• 提供了多张图表以支持分析，包括外汇储备变化、汇率走势、国债收益率变化、进出口规模等。

分析师信息

• 首席经济学家：潘向东（执业证书编号：S0280517100001）
• 首席宏观分析师：刘娟秀（执业证书编号：S0280517070002）

风险提示

• 本研报风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 报告分析基于假设，估值方法存在局限性，不构成投资建议。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 市场基准指数：沪深300指数。

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