20240107-中航证券-周报_市场和美联储关于降息时点仍存在博弈空间_5页_1mb

2024年1月1日-1月7日宏观研究报告总结

核心内容概述

本周宏观研究报告主要围绕美国降息预期、中国制造业PMI数据、货币市场流动性变化以及中美利差对人民币汇率的影响展开分析。报告指出，尽管美国经济数据表现强劲，但美联储对于降息时点的表态仍较为模糊，市场预期有所调整；同时，中国制造业和服务业景气度持续低迷，但建筑业有所回升；货币市场流动性趋紧，但央行操作灵活，市场利率稳中有降；人民币汇率承压，美元指数反弹。

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主要观点

1. 美联储降息预期与市场博弈

• 2024年降息已成定局，但降息时点尚未明确，市场与美联储之间仍存在博弈空间。
• 12月非农数据超预期：新增就业21.6万人，高于预期17万人；失业率降至3.7%，低于预期3.8%；薪资增长4.1%，高于预期3.9%。
• 美联储会议纪要表明政策利率可能已接近峰值，但未明确降息时间表，释放出不够鸽派的信号。
• 市场预期调整：尽管有部分机构认为3月可能降息，但CME数据显示3月降息概率为62.3%，市场整体预期有所降温。

2. 中国制造业景气度持续低迷

• 12月制造业PMI为49.0%，连续第三个月低于荣枯线，弱于季节性。
• 新订单和生产指数均偏弱，显示制造业需求和生产端均面临压力。
• 主要困难包括海外订单减少和国内有效需求不足，反映出内外需双弱的现状。

3. 服务业与建筑业表现分化

• 服务业PMI维持荣枯线以下，但新订单和业务活动预期指数保持稳定，显示企业对未来仍抱有乐观预期。
• 建筑业PMI回升至56.9%，业务活动预期指数上升至65.7%，显示行业信心增强。

4. 货币市场流动性变化

• 跨月资金利率回落，DR007和SHIBOR1W均下行，显示短期资金面宽松。
• 央行逆回购操作规模减少，流动性净回笼创历史新高，但市场利率仍稳中有降。
• 未来流动性预期偏紧，一季度信贷开门红、政府债供给、财政存款投放等因素可能进一步影响资金面。

5. 美元指数反弹，人民币承压

• 美元指数上涨至102.44，人民币对美元即期汇率上行至7.1566。
• 中美利差扩大，美国10年期国债收益率升至4.05%，中国10年期国债收益率降至2.52%。
• 市场避险情绪上升，叠加美联储降息预期走弱，推动美元指数反弹。

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关键信息

1. 美联储政策动态

• 加息周期可能已结束，政策利率或接近峰值。
• 2024年降息确定性较高，但时点和节奏仍不确定。
• 鲍威尔表态：美联储已开始关注高利率对经济的滞后抑制作用，准备“防御性”降息以对冲经济下行风险。

2. 中国宏观经济表现

• 制造业PMI持续低迷，显示经济复苏乏力。
• 服务业维持低位，但企业对未来预期乐观。
• 建筑业景气度回升，施工进度加快，显示行业信心增强。

3. 货币市场流动性

• 跨月资金利率回落，DR007和SHIBOR1W下行。
• 央行流动性操作灵活，逆回购规模减少但利率稳定。
• 市场流动性预期偏紧，一季度资金面可能受到多因素扰动。

4. 债市表现

• 长端国债收益率下行，10年期国债收益率降至近年来低点。
• 信用债和城投债收益率下行，信用利差收窄。
• PSL投放：央行净新增抵押补充贷款3500亿元，对信贷有支撑作用，但后续效果仍需观察。

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图表与数据参考

• 图1：PMI指数及其五大构成指数走势，显示制造业和服务业景气度低迷。
• 图2：不同规模企业新订单和生产指数走势，反映企业经营压力。
• 图3：建筑业景气度回升，显示行业信心增强。
• 图4：服务业景气度回落，显示行业持续低迷。
• 图5：市场对美联储开启降息的时点预期仍为2024年3月，CME数据显示3月降息概率为62.3%。

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投资评级

类型	评级	说明
公司	买入/持有/卖出	依据未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅
行业	增持/中性/减持	依据未来六个月行业增长水平与沪深300指数对比

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风险提示

• 国际局势出现黑天鹅利空事件。
• 海外宏观经济下行超预期。
• 国内稳增长政策效果不及预期。
• 国内需求端恢复速度显著偏慢。

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研究团队与联系方式

• 分析师：符旸、刘庆东、刘倩
• 销售团队：李裕淇、李友琳、曾佳辉
• 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司
• 公司网址：www.avicsec.com
• 联系电话：010-59219558
• 传真：010-59562637

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免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。