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食品饮料三季报解读总结

核心内容

本报告对2016年三季度食品饮料行业进行了深入分析，重点聚焦白酒和大众品两大板块。整体来看，白酒板块延续增长态势，而大众品表现分化，部分子行业如烘焙、调味品增长较快，啤酒板块则有部分公司利润略超预期。报告指出，当前基金持仓回落为板块带来配置机会，同时强调中高端白酒需求强劲，未来业绩有望加速释放。

主要观点

白酒板块解读与投资机会

• 整体增长态势良好：16Q3行业收入同比增长16.3%，利润同比增长7.5%，环比二季度呈现加速增长态势，显示行业复苏具有持续性。
• 基金持仓回落：三季度基金持仓比例回调，但重点仍集中于茅台、伊利、五粮液和老窖，其中五粮液持仓大幅下降，股价调整明显。
• 预收款和现金回款增长：茅台、五粮液、洋河、老窖等企业预收账款和现金回款保持明显增长，显示经销商打款积极性高，为业绩释放奠定基础。
• 存货管理稳健：主要白酒企业存货保持平稳，部分企业存货略有增长，确保供应充足。
• 费用率下降：整体费用率呈现下降趋势，特别是管理费用，显示行业经营效率提升。
• 茅台表现强劲：茅台收入、净利分别增长15.05%、9.11%，Q3收入净利同比增长14.77%、3.58%，上调12个月目标价至400元。
• 五粮液调整后有望回升：五粮液Q3利润增速为-6.97%，但公司营销策略优化，预计春节前批价将突破700元，上调盈利预测并维持45元目标价。
• 泸州老窖加速增长：Q3收入利润分别增长22.3%和30.7%，公司销售目标已完成，预计未来增长空间较大。
• 古井贡酒业绩超预期：Q3收入利润分别增长12.23%和26.04%，但收入增速低于预期，主要因黄鹤楼并表较少，预计来年将爆发。
• 洋河股份调整初显成效：Q3收入利润分别增长9.4%和10.9%，预收账款改善显著，维持强烈推荐。

大众品：关注子行业龙头品种

• 整体表现一般：大众品三季报整体乏善可陈，但烘焙、调味品增速高于其他大众品，整体消费需求偏弱。
• 伊利股份表现稳健：Q3主营收入增长2.4%，净利润增长20.85%，毛利率提升，重点单品增长良好，维持强烈推荐。
• 安琪酵母高增长：Q3收入及利润分别增长11.04%和129.03%，净利率达11.0%，未来两年仍有增长空间，维持强烈推荐。
• 其他大众品分化：部分公司如光明乳业、青岛啤酒、燕京啤酒等表现略显疲软，但部分企业如涪陵榨菜、克明面业等增长显著。

关键信息

• 基金持仓回落：行业前十大重点股持仓比例为1.81%，仍以茅台、伊利、五粮液和老窖为主。
• 白酒板块：收入和利润持续增长，现金和预收款情况好转，预示业绩释放加速。
• 大众品板块：烘焙、调味品增速较高，啤酒中青啤、重啤利润略超预期，伊利、安琪酵母等公司表现突出。
• 风险提示：市场需求持续疲软可能影响整体表现。

投资建议

• 白酒板块：推荐茅台、五粮液、老窖、古井、洋河等公司，关注业绩释放和批价上涨。
• 大众品板块：推荐伊利、安琪酵母，关注其高增长潜力和市场占有率提升。

分析师信息

• 董广阳：食品专业本科，上海财经大学经济学硕士，7年食品饮料研究经验。
• 杨勇胜：武汉大学本科，厦门大学硕士，2014年加入招商证券，负责消费品行业研究。
• 李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学硕士，2015年加入招商证券。

额外信息

• 招商证券食品饮料研究团队：连续获得2005-2015年度《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中四年第一，2015年获第1名。
• 投资评级：根据报告日6个月内公司股价表现，给出短期评级；根据长期竞争力，给出长期评级。