20161103-招商证券-食品饮料三季报解读：谁又到布局时？_24页_1mb

食品饮料三季报解读与投资机会总结

核心内容概述

本报告对2016年三季度食品饮料行业进行了全面分析，重点聚焦白酒板块及大众品子行业。报告指出，白酒板块整体保持增长态势，基金持仓回落为板块带来配置机会，部分公司如五粮液、老窖、茅台、古井等表现突出。同时，大众品中烘焙、调味品增速较快，伊利和安琪酵母成为重点推荐对象。报告还提及了行业风险提示及分析师承诺。

主要观点与关键信息

一、基金持仓回落带来配置良机

• 三季度基金持仓比例回调，行业前十大重点股持仓比例为1.81%，主要集中在茅台、伊利、五粮液、老窖等。
• 五粮液持仓大幅下降，股价调整明显，但当前持仓仍以中长线为主。
• 基于当前持仓比例较低，市场避险需求增加，白酒板块将再次迎来配置机会。

二、白酒板块解读与投资机会

2.1 行业整体表现

• 16Q3白酒行业收入同比增长16.3%，利润增长7.5%，环比二季度加速增长。
• 现金和预收款情况持续好转，显示中高端白酒需求强劲，经销商打款积极。
• 存货保持稳定，合理增长，为旺季供应提供保障。

2.2 重点公司分析

• 贵州茅台：收入、净利增长分别为15.05%和9.11%，Q3收入净利增速分别为14.77%和3.58%，符合预期且超市场预期。上调12个月目标价至400元。
• 五粮液：前三季度收入利润增长16.97%和10.83%，Q3利润增速为-6.97%，主要受一季度业绩高及定增调价影响。预计定增过会后业绩将恢复增长，目标价45元。
• 泸州老窖：Q3收入利润增速分别为22.3%和30.7%，利润增速符合预期，收入略超预期。目标价按PEG为1计算，对应41-49元。
• 古井贡酒：Q3收入利润增速分别为12.23%和26.04%，收入略低预期，但利润超预期。预计黄鹤楼进入爆发期，目标价60元。
• 洋河股份：Q3收入利润增长9.4%和10.9%，预收账款明显改善，销售现金回款增长，维持强烈推荐。

2.3 财务指标变化

• 预收款：茅台、五粮液、洋河、老窖等Q3预收账款保持明显增速，显示经销商打款积极性。
• 应收票据：三季度票据下降显著，显示经销商更多采用现金打款。
• 费用率：整体费用率下降，尤其是管理费用，表明行业经营效率提升。

三、大众品：关注子行业龙头品种

3.1 整体表现

• 烘焙、调味品增速高于其他大众品，整体消费需求偏弱。
• 啤酒行业中青啤、重啤利润增长略超预期。

3.2 重点公司分析

• 伊利股份：Q3主营收入增长2.4%，净利润增长20.85%，经营性利润回升。重点单品如安慕希增长120.5%，维持强烈推荐，目标价23元。
• 安琪酵母：Q3收入及利润分别增长11.04%和129.03%，净利率达11.0%，未来两年利润增速预计接近15%。目标价25元，对应17年30倍PE。

风险提示

• 市场需求持续疲软可能对行业造成影响。

分析师承诺

• 每位分析师承诺报告内容真实反映其研究观点，不与薪酬挂钩。
• 董广阳、杨勇胜、李晓峥为本报告分析师，具备丰富的行业研究经验。

投资评级

公司短期评级

• 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：股价涨幅超基准指数5-20%之间
• 中性：股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
• 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

结论

白酒板块整体呈现增长态势，基金持仓回落为板块带来配置机会，茅台、五粮液、老窖、古井等公司表现突出，具备投资价值。大众品中，伊利和安琪酵母因业绩表现良好、估值合理而受到重点推荐。投资者应关注白酒板块的旺季表现及大众品龙头公司的增长潜力。