2月工业产出缺口及中观行业观察：产出缺口回落空间可能已经有限-20190322-国开证券-10页_1mb

产出缺口回落空间可能已经有限

核心内容

本报告由国开证券固定收益分析师岳安时发布，分析了2019年1-2月工业增加值及中观行业表现，指出产出缺口回落至历史低位，后续进一步收缩空间可能有限。同时，报告对煤炭、钢铁、石油化工等主要行业进行了价格和库存分析，并对债市走势进行了展望。

主要观点

• 产出缺口回落至历史低位：1-2月工业增加值同比增长5.3%，剔除春节因素后为6.1%。产出缺口持续回落，且已接近2015年末的水平，说明经济活动已进入短周期收缩阶段。
• 回落空间受限：当前产出缺口收缩已接近历史低位，受企业库存和需求边际好转等因素限制，后续进一步收缩空间可能有限。
• 债市短期震荡为主：与2018年单边牛市不同，今年债市机会更多存在于震荡中的阶段性行情。政策导向“把好货币供给总闸门”和“保持流动性合理充裕”框定了短端利率运行区间。
• 需关注后续数据：3月社融及经济增长数据将对债市走势产生重要影响，观察宽信用及货币传导效果是关键。

关键信息

工业增加值表现

• 1-2月增速：5.3%，较去年12月回落0.4个百分点。
• 剔除春节因素后增速：6.1%。
• 2月环比增长：0.43%。
• 产出缺口：2019年2月为-10.32%，环比降幅扩大，自2018年5月起持续回落。

煤炭行业

• 动力煤价格：年初上涨，3月中旬小幅回落。
• 炼焦煤、喷吹煤、无烟煤：价格基本维持年初水平。
• 库存情况：秦皇岛港库存持续走高，截至19日为618万吨。
• 下游需求：采暖季错峰生产结束，电煤消耗增加，但库存仍充裕，民用电负荷减少和水电出力增加限制了采购需求。

钢铁行业

• 钢材价格：去年11月大幅下跌后，年初小幅回升。
• Myspic综合钢价指数：截至3月19日为146.06。
• 主要钢材品种价格：高线、螺纹钢、热卷、中板价格均有所上涨。
• 库存情况：全社会库存规模达1781.91万吨，螺纹钢和热卷库存回升明显。
• 高炉开工率：截至3月15日为62.29%，3月以来明显下行，主要因唐山环保限产。

石油化工行业

• 原油价格：WTI原油价格从年初低点持续反弹，截至3月18日为59.08美元/桶。
• 天然气价格：NYMEX天然气期货价格为2.84美元/百万英热单位。
• 主要化工产品价格：
  • 天然橡胶期货价格较月初回落。
  • 棉花价格指数小幅上涨。
  • 汽柴油价格维持平稳。
  • PX、PTA价格稳定，甲醇价格仍处于低位。

风险提示

• 经济增长超预期下降：可能影响产出缺口及整体经济表现。
• 通胀压力加大：对货币政策操作空间形成制约。
• 政策调整风险：地方政府债券发行、基建投资等政策可能有调整。
• 美联储加息超预期：可能对全球债市造成扰动。
• 黑天鹅事件：全球范围内可能出现重大不确定性事件。

结论

当前产出缺口已接近历史低位，进一步收缩空间有限。债市在政策框架下将维持震荡走势，需关注3月社融和经济增长数据。中观行业方面，煤炭、钢铁、石油化工等价格有所波动，库存变化和需求恢复情况是影响行业走势的重要因素。