20241203-上海证券-固定收益周报_看多动能强劲_收益率有望进一步下探_4页_366kb

债市周报总结（20241125-20241201）

核心内容概述

本报告分析了2024年11月25日至12月1日期间中国债券市场的走势及影响因素，涵盖利率债、城投债、产业债和金融债的成交情况与收益率变化，并结合宏观经济数据与政策动向对后市进行展望。

主要观点

1. 利率债表现

• 收益率下行：过去一周，10年期国债活跃券收益率下降6.26BP至2.0206%，收益率曲线整体平坦化。
• 看多动能强劲：市场对2025年债市继续看多，提前配置利率债，出现“抢跑”行情。
• 展望：制造业PMI延续好转可能对债市产生扰动，但经济反转仍需更多数据验证。在支持性货币政策下，预计收益率将进一步下探，10年期国债收益率可能跌破2%。

2. 城投债表现

• 成交活跃度下降：城投债日均成交835.0笔，低于前一周的870.0笔。
• 活跃省份：22个省份日均成交4笔及以上，其中17个省份收益率下降，5个省份收益率上升。
• 投资建议：建议集中配置成交活跃的14个省市（如江苏、浙江、广东、山东等），如需下沉，可考虑“强省弱市县”与“弱省强市县”策略。

3. 产业债表现

• 成交活跃度上升：产业债日均成交728.2笔，高于前一周的640.2笔。
• 活跃行业：19个行业日均成交4笔及以上，其中15个行业收益率下降，4个行业收益率上升。
• 投资建议：建议配置应收账款中政府占比高的行业，如非银金融、地产链、大宗资源品及消费行业等。

4. 金融债表现

• 成交活跃度上升：金融机构债日均成交1279.2笔，高于前一周的1001.6笔。
• 收益率下降：各期限各评级的商行二级资本债与非固定期限债收益率均下降。
• 投资建议：建议配置国有银行及股份制商业银行，适当下沉至隐债置换较多的城商行与农商行。

5. 资金面与杠杆水平

• 资金价格下降：R007与DR007分别下降0.92BP与0.29BP，两者利差收窄。
• 央行操作：11月净投放中长期资金4500亿，对冲MLF到期与地方债供给。
• 杠杆水平下降：银行间质押式回购余额5日均值由7.60万亿元降至7.28万亿元，隔夜占比下降。

经济与政策环境

• 制造业PMI：11月为50.3%，连续两个月高于荣枯线，显示制造业景气度较好。
• 建筑业PMI：11月为49.7%，较上月下滑0.7%，为2020年2月以来首次跌破荣枯线。
• 货币政策：11月央行通过买断式逆回购与国债买卖对冲流动性压力，未降准。预计12月可能有一次降准以对冲1.45万亿MLF到期与新增地方债发行。

投资建议

• 利率债：不加杠杆，建议配置10年及以上期限品种。
• 城投债：关注成交活跃的14个省市，下沉策略遵循“强省弱市县”与“弱省强市县”。
• 产业债：配置应收账款中政府占比高的行业，如非银金融、地产链、大宗资源品及消费行业。
• 金融债：优先选择国有银行与股份制商业银行，适当下沉至隐债置换较多的城商行与农商行。

风险提示

• 经济复苏超预期：可能影响债市表现。
• 稳增长政策超预期：可能对市场造成冲击。
• 降息落空或时间点滞后：可能影响收益率下行趋势。

其他信息

• 分析师：张河生，SAC编号：S0870523100004，联系方式：Tel: 021-53686158，E-mail: zhangshesheng@shzq.com。
• 相关报告：
  • 《隐债置换推进，信用利差收窄》（2024年11月25日）
  • 《通胀小幅回升，零售环比超预期》（2024年11月19日）
  • 《债市收益率或短期难向下突破》（2024年11月19日）

A股市场表现

• 整体上涨：wind全A指数上涨2.15%，小市值股票涨幅更大，如中证2000上涨4.22%。
• 板块风格：成长股表现优于蓝筹股，沪市科创板50上涨3.92%，深市创业板上涨2.23%。
• 北证50：下跌7.53%，表现相对较弱。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于公司基本面与估值预期，分为买入、增持、中性、减持、无评级。
• 行业投资评级：基于行业基本面与估值，分为增持、中性、减持。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

免责声明

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