债海观潮，大势研判2021年6月：预期向好，等待进一步验证-20210527-国信证券-48页_2mb

债海观潮，大势研判（2021年6月）

核心内容

2021年5月，中国债券市场整体呈现收益率下行、信用利差缩窄的趋势，市场情绪向好。同时，国内外经济基本面和货币政策也呈现出一定的变化。

主要观点

• 债券市场表现：5月债券收益率快速下行，10年期国债和国开债收益率均创年内新低，信用利差大幅收窄。
• 宏观经济背景：国内经济持续复苏，PPI同比上行至8%，通胀预期扩散；海外方面，欧美经济复苏良好，通胀升温，日本经济再次陷入低谷。
• 货币政策：货币政策保持“稳字当头”，把服务实体作为重点，短期内难以放松或收紧。
• 大宗商品波动：受政策调控影响，大宗商品价格波动剧烈，投机需求退潮，但供需关系仍是影响价格的关键因素。
• 信用债市场：信用利差处于历史低位，存在走阔压力；违约风险可控，但需关注未来市场重定价情况。

关键信息

一、5月债券行情回顾

• 收益率：
  • 1年期国债收益率下行2BP；
  • 10年期国债收益率下行10BP；
  • 10年期国开债收益率下行7BP；
  • 3年期AAA、AA+、AA、AA-信用债收益率分别下行14BP、22BP、16BP、15BP。
• 信用利差：
  • 多数信用债利差快速缩窄，3年期AAA、AA+、AA、AA-信用利差分别下行10BP、18BP、12BP、11BP。

二、货币市场资金利率

• R001和R007均值分别为1.98%和2.12%，均处于政策利率下方。
• 货币市场加权利率多数时间在OMO 7天逆回购利率下方。

三、国内经济基本面

• 生产端：工业增加值连续13个月回升，高技术产业小幅回落；工业品价格快速上行，PPI同比上行至8%。
• 需求端：固定资产投资增速回升，社消同比小幅回落，出口大幅回升，进口回落。
• 通胀预期：CPI和PPI均呈上升趋势，预计全年CPI增速为1.7%，PPI增速为6.5%。

四、政策关注与市场反应

• 国务院多次强调对大宗商品价格的关注，政策抑制投机需求，部分商品价格快速下跌。
• 5月中债市场隐含评级下调数量大幅下降，显示信用风险有所缓解。
• 5月新增首次违约发行人仅1个，违约风险进一步下降。

五、大势研判

• 债券走势与经济走势出现背离，主要因预期向好。
• 预计经济组合仍为“经济回暖+物价上行”，但需关注PPI上行是否影响货币政策。
• 10年期国债利率有望挑战3.80%，但需等待预期进一步验证。

六、信用利差与投资策略

• 投资级信用利差处于历史低位，流动性溢价主导下存在走阔压力。
• 高收益信用利差处于中高分位数，市场波动率下降，但后期调整时仍将跟随调整。

风险提示

• 债券市场与经济走势出现背离，需关注政策变化和经济数据验证。
• 信用利差偏低，存在走阔风险，需警惕市场调整。
• 国内经济复苏趋势明确，但需关注宏观杠杆率和PPI上涨对货币政策的影响。

结论

2021年5月，中国债券市场在经济复苏和政策引导下表现良好，收益率下行、信用利差缩窄，但需警惕未来经济和政策变化对市场走势的影响。投资者应关注宏观经济演变、大宗商品供需变化以及信用利差走势，以合理配置资产。