20230825-财通证券-银行行业专题报告_信用周期底部震荡持续-社融回落_年内如何预期__11页_716kb

报告摘要

社融回落
7月社融同比少增2702亿元，主要受信贷拖累，尤其是居民中长贷净额为负。新增社融5282亿元，金融数据口径下人民币贷款同比少增3331亿元，反映了经济复苏进程中的结构性矛盾。
信贷分析
- 票据融资：当前票据利率低位震荡，预计8、9月票据融资保持高位，8-12月企业短贷与票据融资增量空间约8300亿元。
- 居民短贷：LPR一年期调降可能提振居民短贷，年内增量约9000亿元，高于季节性增长，但中长贷需政策落地支持，目前尚无明显改善。
- 企业中长贷：修复滞后于居民，年内8-12月增量空间约46-50万亿元，主要受益于服务业、基建和制造业政策支持，Q4或有显著改善。
政府债券贡献
专项债和再融资债仍有较大空间。8-12月地方债净融资额预计约13410亿元，国债净融资额约7168亿元，政府债合计贡献约20578亿元，对年内社融增速形成支撑。
其他分项展望
企业债和股票融资对社融的贡献相对稳定，分别贡献约10%和24%的增量；其他分项如非标融资受季节性影响，综合增量约11万亿元。
年内社融空间
预计8-12月社融增量约125万亿元，全年社融增量约346万亿元，存量同比增速约10%。风险点包括政策落地不及预期、经济复苏乏力或货币宽松力度不足。