20230105-华创证券-百利天恒-688506.SH-新股定价报告_自主研发创新平台_多款FIC潜在重磅品种_25页_2mb

百利天恒新股定价报告总结

公司概况

百利天恒成立于1996年，是一家集药品研发、生产与营销于一体的现代生物医药企业，主要业务涵盖创新药业务和化药与中成药制剂业务。公司自2010年起布局创新药研发，2014年后进入创新生物制药企业发展阶段，确立了聚焦抗肿瘤创新抗体药物的长期战略。公司具备小分子化学药、大分子生物药及抗体偶联药物（ADC）的研发、生产能力，并在中美两地设有研发中心。旗下拥有多家子公司，覆盖从中间体、原料药到制剂的上下游产业链，实现“研发—生产—营销”全生命周期运营。

创新药业务

核心产品与研发平台

百利天恒拥有自主研发的双抗、ADC及GNC分子结构平台，目前在研创新生物药项目共16个，包括8个创新抗体类、7个ADC类及1个融合蛋白类。公司核心产品包括：

• SI-B001：全球唯一一款处于临床阶段的EGFR×HER3双抗，已开展6项临床II期研究，在PD-(L)1经治的多种癌种中取得初步积极疗效。
• BL-B01D1：全球首创的EGFR×HER3 ADC，用于治疗EGFR TKI耐药的非小细胞肺癌，具有潜在竞争优势。
• SI-F019：具有潜在广谱新冠变异株中和效力的双价ACE2-Fc融合蛋白，已进入临床I期。
• GNC系列：全球首创的四特异性抗体药物，如GNC-038、GNC-039、GNC-035，分别靶向CD19、EGFRvIII、ROR1，用于治疗血液系统肿瘤和实体瘤。

临床进展

• SI-B001在非小细胞肺癌、头颈鳞癌、食管鳞癌等适应症中开展临床II期研究，初步数据显示其具有良好的安全性和一定的有效性。
• BL-B01D1在临床I期中表现出良好的抗肿瘤活性，尤其在EGFR突变型非小细胞肺癌患者中疗效显著。
• SI-B003为PD-1/CTLA-4双抗，处于临床Ib/II期，有望作为一线联合疗法的基石。
• SI-F019在临床I期中安全性良好，未出现严重不良反应。
• GNC系列药物在临床I期中表现出良好的疗效和安全性。

化药与中成药制剂业务

百利天恒的化药与中成药制剂业务是其主要收入来源，为公司提供持续现金流。化药业务涵盖麻醉、肠外营养、抗感染、儿科等领域，拥有182个化学制剂注册批件和11个化学原料药注册批件。中成药业务以黄芪颗粒和柴黄颗粒为核心，市占率全国第一，产品口碑良好。

盈利预测

根据DCF模型测算，公司整体估值为140亿元，对应目标价为35元。预计公司2022-2024年的营业收入分别为6.22亿元、5.60亿元和5.33亿元，归母净利润分别为-2.89亿元、-2.47亿元和-2.31亿元。创新药预计在2026年上市并产生收入，届时将显著提升公司收入。

风险提示

1. 集采风险：公司部分仿制药可能被纳入国家集采，若未中标或降价幅度较大，将影响公司收入。
2. 临床风险：创新药项目仍处于临床阶段，存在研发失败或进度不达预期的风险。
3. 商业化风险：新产品上市后的销售表现可能影响公司盈利。
4. 竞争风险：竞品药物可能在适应症领域上市，改变市场竞争格局。

财务指标概览

发行信息

• 发行前总股本：36,090.00万
• 本次发行股数：4,010.00万
• 发行后总股本：40,100.00万
• 发行价：24.70元/股
• 发行日期：2022年12月22日
• 上市日期：2023年1月6日

主要股东

附录：财务预测表