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中国ADC全球竞争力愈发明显，关注科伦博泰和百利天恒

核心内容概览

2026年7月5日，华源证券发布医药行业周报，指出医药板块在6月29日至7月3日期间表现强劲，医药指数上涨10.53%，相对沪深300指数超额收益为11.07个百分点。创新药板块表现尤为突出，部分核心资产如百利天恒、科伦博泰等已出现显著股价调整，预计下半年估值修复将推动板块进一步上涨。

主要观点

• ADC领域潜力巨大：ADC治疗领域预计将在2032年达到1151亿美元规模，年复合增长率强劲。美国为最大市场，中国为增长最快市场。
• 创新药表现亮眼：中国创新药产业已具规模，多家企业完成从仿制药向创新药的转型，具备全球First-in-class能力，如科伦博泰、百利天恒等。
• 产业链景气度回升：创新药产业链如早研和科研上游企业（如药明康德、泰格医药等）因创新药发展而受益。
• AI医疗与器械行业机会显现：AI科技浪潮推动医疗器械行业多学科交叉发展，建议关注海泰新光、美好医疗、奕瑞科技等。
• 估值修复机会：部分估值较低的资产如医疗器械、中药、麻药等具备投资价值。
• 未来趋势明确：2026年医药行业有望继续边际好转，建议关注创新药械、AI医疗、制造出海、国产替代、老龄化及院外消费等细分领域。

关键信息

1. ADC市场发展

• 全球ADC市场规模从2018年的20亿美元增长至2023年的104亿美元，年复合增长率38.6%。
• 2023年至2028年年复合增长率31.8%，2028年至2032年年复合增长率29.2%，预计2032年全球规模突破1151亿美元。
• 中国ADC市场预计2032年达到174亿美元，美国则达到515亿美元。

2. 科伦博泰 SKB264

• 作为科伦博泰的核心产品，SKB264是一款新型TROP2 ADC，针对NSCLC、乳腺癌、胃癌等晚期实体瘤。
• 4项适应症已在2026年6月获批上市，其中2项已纳入医保。
• 与默沙东合作，开展17项全球III期临床试验，覆盖多种适应症，商业化前景广阔。

3. 百利天恒 BL-B01D1

• iza-bren（BL-B01D1）是全球首个获批上市的EGFR/HER3双抗ADC。
• 2026年6月在国内获批上市，用于鼻咽癌后线治疗。
• 与百时美施贵宝合作，开展多项全球II/III期临床试验，涵盖多种肿瘤类型。

4. 行业表现

• 本周涨幅Top10：热景生物（+63.74%）、万邦医药（+50.96%）、海南海药（+48.67%）、三生国健（+46.45%）、石药创新（+44.53%）。
• 本周跌幅Top10：通化金马（-26.72%）、纳微科技（-5.85%）、济川药业（-5.29%）、百诚医药（-4.89%）、*ST香雪（-4.76%）。
• 申万医药板块估值：截至2026年7月3日，整体PE为32.70X，估值处于历史较低水平。

5. 2026年投资建议

• 本周建议关注组合：热景生物、华纳药厂、泽璟制药、康诺亚、福瑞医科。
• 7月建议关注组合：百利天恒、科伦博泰、科伦药业、信达生物、石药集团、药明康德、泰格医药、药康生物、健民集团、福瑞医科。

风险提示

1. 行业竞争加剧风险
2. 政策变化风险
3. 行业需求不及预期风险

总结

2026年医药行业持续受益于创新药发展、AI医疗、器械跨界等趋势，ADC领域表现尤为突出，科伦博泰与百利天恒作为核心资产，具备显著成长潜力。建议投资者关注创新药、AI医疗、医疗器械、国产替代、老龄化及院外消费等细分领域，同时重视估值较低的资产。行业整体估值处于低位，未来有望迎来结构性行情。