> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宜泽康商业化元年开启，核心管线进入全球加速期总结 ## 核心内容概述 百利天恒（688506.SH）于2026年正式进入创新药商业化阶段，标志着其从研发驱动向商业化驱动转型的关键时刻。公司核心产品宜泽康®（BL-B01D1/iza-bren）作为全球首款获批商业化的EGFR×HER3双特异性ADC，已于2026年6月获批用于复发/转移性鼻咽癌，并于7月获批用于复发/转移性食管鳞癌。此外，公司在2026年ASCO上公布了三阴性乳腺癌及食管鳞癌III期研究的积极数据，两项研究均取得PFS及OS双主要终点阳性结果。宜泽康®已在中美开展超过45项临床试验，覆盖10余个实体瘤适应症，多项全球关键注册临床研究正在推进。 ## 主要观点 - **商业化元年开启**：随着宜泽康®的获批上市，公司正式进入创新药商业化阶段，已组建超600人的专业商业化团队，为产品上市后的市场准入及放量做好准备。 - **研发投入持续加码**：2026年上半年，公司研发费用同比增长42.75%至14.83亿元，占收入比例达791.5%，反映出公司对创新药研发的高度重视。 - **产品管线多元化**：公司依托ADC、ARC及GNC三大技术平台，形成较为丰富的创新药梯队，目前共有15款创新药处于临床阶段，其中4款进入III期注册临床。 - **核心管线进入关键阶段**： - T-Bren（HER2 ADC）已开展18项国内外临床试验，其中8项进入III期。 - BL-M14D1（DLL3 ADC）于2026年6月获得FDA III期临床许可，并完成全球多中心III期首例给药。 - BL-M05D1（CLDN18.2 ADC）国内胃癌/胃食管结合部腺癌适应症进入III期，美国同步开展I期。 - **盈利预测上调**：公司上调2026-2028年盈利预测，预计营业收入分别为24.89/23.81/32.74亿元，PS分别为44.9/47.0/34.1倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现（2024A-2028E） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 5,823 | 2,520 | 2,489 | 2,381 | 3,274 | | 归母净利润（百万元） | 3,708 | -1,054 | -868 | -1,306 | -845 | | 毛利率（%） | 95.5 | 90.8 | 90.0 | 88.0 | 91.0 | | 净利率（%） | 63.7 | -41.8 | -34.9 | -54.9 | -25.8 | | ROE（%） | 95.4 | -15.9 | -15.1 | -29.4 | -23.5 | | EPS（元） | 8.98 | -2.55 | -2.10 | -3.16 | -2.05 | | P/S（倍） | 19.2 | 44.4 | 44.9 | 47.0 | 34.1 | | P/B（倍） | 28.8 | 16.9 | 19.4 | 25.1 | 31.0 | ### 财务预测摘要 | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 6,307 | 10,491 | 8,816 | 7,481 | 6,258 | | 现金 | 3,220 | 5,177 | 3,589 | 2,065 | 982 | | 资产总计 | 7,137 | 11,448 | 9,836 | 8,468 | 7,298 | | 负债合计 | 3,251 | 4,825 | 4,081 | 4,020 | 3,695 | | 归属母公司股东权益 | 3,886 | 6,623 | 5,754 | 4,448 | 3,603 | ### 风险提示 - 销售不及预期 - 创新药临床研发失败 - 核心研发人员流失 ## 结论 公司正经历从研发到商业化的重要转型期，宜泽康®的上市标志着其商业化元年的开启。尽管短期内净利润仍面临压力，但随着核心产品商业化及全球注册临床的推进，公司未来有望实现业绩增长。分析师维持“买入”评级，认为其在创新药领域具备较强的竞争力和成长潜力。