20140914-渤海证券-天津上市公司专题报告_毛利率和投资收益下降影响业绩_47页_1mb

天津上市公司专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2014年上半年天津上市公司的财务表现，指出整体业绩受到毛利率和投资收益下降的影响，表现出顺经济周期的特性。经济增速放缓、企业加速收现、杠杆率下降是其表现特征，但毛利率下降且较低、三角债未好转、利润大幅波动是其主要不足。报告还对部分重点公司进行了详细分析，并提出了投资建议。

主要观点

• 利润增速波动明显：天津上市公司2014H的利润增速为-3.70%，与2013H的218.34%形成鲜明对比，主要由于去年同期基数较高及投资收益的大幅下降。
• ROE同比下降：2014H年化ROE为8.26%，较2013H的10.11%有所下降，主要受销售利润率下降和去杠杆影响，尽管资产周转率有所改善。
• 毛利率下降显著：天津上市公司平均毛利率为5%，同比下降6.73个百分点，仅有少数公司毛利率有所提升。
• 资产周转率下降：存货周转率放缓，反映出产品滞销和库存压力。
• 杠杆率下降：天津上市公司资产负债率从2012年的63.49%下降至2014H的60.68%，是经济增速下台阶的反映。
• 投资建议：建议关注主业增长预期明显、处于行业领先地位的龙头公司，以及与天津国企改革相关的主题性公司。

关键信息

1. 中报表现

• 收入平稳，利润波动：2014H天津上市公司收入增速为15.8%，高于A股剔除金融的4.4%；利润增速为-3.70%，低于A股剔除金融的6.8%。
• ROE同比下降：天津上市公司ROE为8.26%，较2013H下降，主要由销售利润率下降和去杠杆导致。
• 销售利润率下降：销售利润率从2012年的6.27%降至2014H的5.11%，主要受毛利率下降和投资收益减少影响。

2. 利润波动分析

• 毛利率下降：毛利率从2013H的11.73%降至2014H的5.00%，是利润下降的主要原因。
• 投资收益减少：2014H投资收益占净利润的29.32%，较2014Q1的68.04%明显下降，影响了整体利润。
• 资产周转率改善：资产周转率从28.3%提升至31.2%，但未能抵消销售利润率下降对ROE的负面影响。

3. 杠杆率与负债情况

• 杠杆率下降：天津上市公司资产负债率从2012年的63.49%下降至2014H的60.68%，反映了经济增速放缓和企业去杠杆的趋势。
• 负债压缩：整体负债有所减少，但应收应付缺口扩大，三角债现象未好转。

4. 重点上市公司分析

浩物股份 (000757)

• 业务情况：处于产品结构调整期，曲轴业务销售量和均价下降，导致营收和利润下降。
• 投资建议：公司作为天津物产集团的资本整合平台，未来有望受益于产业延伸，建议“买入”。
• 财务预测：预计2014-16年实现营收4.46/4.90/6.13亿元，净利润0.50/0.56/0.78亿元，EPS为0.11/0.12/0.17元/股。

国机汽车 (600335)

• 业务情况：汽车批发及贸易业务快速增长，受益于进口汽车销量上升，但财务费用大增导致利润下降。
• 投资建议：建议“买入”，受益于反垄断调查带来的市场规范。
• 财务预测：预计2014-16年实现营收90,423/107,576/125,669百万元，净利润836/1073/1267百万元，EPS为1.49/1.92/2.26元/股。

天汽模 (002510)

• 业务情况：模具业务快速增长，德国子公司扭亏为盈，冲压件业务保持稳定。
• 投资建议：建议“增持”，模具业务占据主导地位，技术外包服务提升盈利能力。
• 财务预测：预计2014-16年实现营收1,586/2,091/2,677百万元，净利润179/274/384百万元，EPS为0.43/0.66/0.93元/股。

投资建议总结

• 关注龙头公司：建议关注主业增长预期明显、处于行业领先地位的公司。
• 关注国企改革主题：天津国企改革是重要投资机会，建议关注相关主题性公司。
• 投资方向：重点推荐浩物股份、国机汽车、天汽模等公司，它们在各自领域表现良好，具备增长潜力。