20211213-东吴证券-先惠技术-688155.SH-再获CATL2.5亿元订单_模组+PACK迎自动化率拐点利好细分龙头_6页_483kb

先惠技术总结：宁德时代订单加速落地，自动化率提升带来业绩拐点

核心内容

先惠技术近期与宁德时代（CATL）签订了一系列订单，合同金额合计约2.53亿元（不含税），显示其在锂电池设备领域的竞争力增强。公司2021年初至今已公告的宁德时代+孚能订单总额约为13亿元（不含税），预计全年新签订单将达20亿元，为2020年收入的4倍。这些订单为公司短期业绩高增提供了充足保障。同时，公司正积极扩产，以解决产能瓶颈问题，为未来业绩释放奠定基础。

主要观点

• 订单落地加速：2021年公司与宁德时代的合作不断深化，订单金额持续增长，显示出市场对公司产品和技术的认可。
• 自动化率提升：公司模组线自动化率高达95%，PACK线自动化率为89%，显著高于行业平均水平（40%-70%和5%-20%），自动化率拐点已现，未来将受益于行业自动化趋势。
• 产能扩张计划：公司通过IPO募资和超募资金建设武汉、长沙和上海三大基地，预计2022年底全部投产，产能将提升5-6倍，有望充分释放业绩弹性。
• 盈利预测调整：由于收入确认节奏低于市场预期，费用前置影响Q3利润，公司2021-2023年归母净利润预测分别调整为1.23亿元、2.61亿元和3.76亿元，对应动态PE分别为78倍、37倍和26倍，维持“增持”评级。
• 行业趋势：随着新能源车销量增长，模组+PACK线自动化率提升成为大势所趋，高自动化率设备的性价比优势将逐步显现。

关键信息

订单情况

• 2021年订单总额：约13亿元（不含税），预计全年新签订单达20亿元。
• 2021年Q3营收：1.99亿元，同比增长131%。
• 2021年Q3归母净利润：-0.02亿元，主要受收入确认延迟和股份支付费用影响。

产能建设

• 武汉基地：2021Q2投产，面积4万平方米，对应年产值10亿元。
• 长沙基地：预计2022年3月投产，面积4万平方米，对应年产值10亿元。
• 上海基地：预计2022年底投产，面积4万平方米，对应年产值10亿元。
• 总场地面积：预计2022年底由2.2万平方米增至12万平方米。

自动化率优势

• 模组线自动化率：最高达95%，远超行业平均水平。
• PACK线自动化率：最高达89%，同样显著高于行业平均水平。
• 自动化率提升背景：2020年电动车快速放量，车厂倒逼电池厂革新，自动化率提升趋势明确。

财务预测

市场空间测算

• 高自动化率假设下：2021-2024年模组线+PACK线全球市场空间达951亿元，其中2024年当年空间达309.7亿元。

风险提示

• 新能源车销量不及预期。
• 模组+PACK线自动化率提升速度不及预期。

投资评级

• 公司评级：增持，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。

财务与估值指标

重要财务数据

• 资产负债率：2020年21.4%，2021年32.4%，预计2022年38.9%，2023年42.5%。
• 毛利率：2020年31.9%，2021年31.2%，预计2022年和2023年分别为33.2%。
• 销售净利率：2020年12.1%，2021年11.7%，预计2022年和2023年分别为14.7%和15.2%。

结论

先惠技术凭借高自动化率的模组线和PACK线设备，在新能源汽车产业链中占据有利位置。随着订单加速落地和产能瓶颈逐步突破，公司短期业绩增长确定性强，长期则受益于行业自动化率提升趋势。尽管当前Q3因收入确认延迟和费用前置导致利润承压，但公司基本面持续改善，未来盈利能力和估值水平有望逐步修复，维持“增持”投资评级。