20180116-中泰证券-食品饮料行业2018年度投资策略报告_周期向上_异彩纷呈_42页_3mb
报告摘要
食品饮料行业2018年度投资策略报告总结
核心内容概述
本报告指出，食品饮料行业在2018年仍具备良好的投资机会，主要受益于消费升级和行业周期向上的趋势。重点分析了白酒、啤酒、乳制品、调味品和肉制品等子行业的发展前景，并提出应重点关注行业龙头及部分二线企业。
主要观点
1. 消费升级趋势明显
- 城镇化率提升：2016年我国城镇化率达57.3%，且近年来增长加快，预计未来富裕阶层人数将显著增加。
- 消费升级驱动：随着居民收入提升，高端品和大众品需求全面回暖，产品价格普遍上涨，未来行业成长将由量增转为价增。
- 提价将成为主旋律：白酒、啤酒、调味品等普遍提价，尤其是高端酒企如茅台、五粮液、国窖等。
2. 2017年板块表现优异
- 市场涨幅领先：食品饮料板块全年涨幅达53.85%，白酒板块涨幅高达94.13%，远超上证综指。
- 估值回归高位：板块PE回升至历史85%分位水平，但业绩增速与PE匹配良好，具备持续增长潜力。
- 基金持仓提升：食品饮料基金持仓比例达10.8%，仍有提升空间。
3. 白酒行业分化增长明显
- 高端酒企表现突出：茅台、五粮液、国窖等高端酒企增长加速，茅台提价开启行业成长新篇章。
- 次高端酒企潜力大：次高端酒收入接近历史高点，未来仍有增长空间，预计增速在40%左右。
- 中高端酒企加速发展：古井贡酒、口子窖等中高端酒企在区域市场表现强劲，增速有望提升。
- 渠道库存处于低位：白酒渠道库存保持健康水平，预收款维持高位，为2018年增长提供基础。
4. 啤酒行业开启成长新周期
- 需求企稳回升：销量趋于平稳，价格结构有望提升，行业最坏时刻已过去。
- 中小企业加速退出：龙头通过关停低效工厂优化产能，提升利润率。
- 提价策略密集实施：华润、青岛、燕京等企业开始提价，行业利润有望提升。
- 竞争格局改善：华润、百威等龙头占据优势，未来行业增长将更多依赖价格提升。
5. 食品类需求回暖，市场集中度提升
- 乳制品：消费升级与渠道下沉推动三四线城市需求，预计未来具备提价能力。
- 调味品：CR5仅为25%，集中度有待提升，海天、中炬等龙头有望受益。
- 肉制品：双汇等龙头盈利改善，低温业务突破值得期待。
- 综合食品：休闲卤制品、保健品、奶酪等细分行业成长潜力大，建议关注绝味食品、西王食品、广泽股份等。
关键信息
行业数据
- 上市公司数：90家
- 行业总市值：2454678.05百万元
- 行业流通市值：2238277.27百万元
重点公司表现
| 简称 | 股价(元) | EPS(2017E) | EPS(2018E) | PE(2015) | PE(2016) | PE(2017E) | PE(2018E) | PEG | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 贵州茅台 | 785.0 | 12.3 | 13.3 | 63.0 | 59.0 | 37.2 | 27.3 | 0.76 | 买入 |
| 五粮液 | 91.8 | 1.63 | 1.79 | 56.0 | 51.2 | 39.2 | 28.5 | 0.77 | 买入 |
| 泸州老窖 | 72.8 | 1.05 | 1.37 | 69.0 | 53.1 | 42.3 | 29.5 | 0.71 | 买入 |
| 古井贡酒 | 70.9 | 1.42 | 1.65 | 49.0 | 42.9 | 31.9 | 23.6 | 0.68 | 买入 |
| 伊利股份 | 34.4 | 0.76 | 0.93 | 45.0 | 36.9 | 33.7 | 28.9 | 1.73 | 买入 |
投资策略
- 龙头仍是配置重心：白酒方面重点推荐高端酒茅五泸，二线酒古井、洋河、口子窖、汾酒、水井坊；啤酒方面关注华润啤酒。
- 关注二线弹性机会：如古井贡酒等，其净利率和费用率有望改善，带来业绩增长。
- 行业逻辑：自上而下选股，聚焦消费升级趋势下的行业龙头，享受估值溢价。
风险提示
- 三公消费政策打压：可能对白酒行业造成影响。
- 消费升级不及预期：可能影响行业增长。
- 食品安全风险：可能对行业造成冲击。
图表与数据亮点
- 图表1：中国城镇化率持续提升
- 图表2：未来富裕阶层将逐步提升
- 图表3：2017年以来核心产品提价一览
- 图表4：食品饮料板块涨幅位居首位
- 图表5：白酒板块涨幅高达94.13%
- 图表6：食品饮料基金持仓大幅提升
- 图表7：白酒板块基金持仓提升最多
- 图表8：板块PE回升至历史高位水平
- 图表9：食品饮料板块PE回归至历史85%分位
- 图表10-11：白酒收入与净利润持续增长
- 图表12-13：一二线白酒收入与净利润加速增长
- 图表14-15：白酒毛利率提升，费用率下降
- 图表16-17：茅台与普五一批价持续上行
- 图表18-19：2018年名酒核心产品收入增速预测
- 图表20-21：次高端酒收入接近历史高点，价格仍有提升空间
- 图表22-23：白酒渠道库存处于低位，预收账款维持高位
- 图表24-25：茅台供需偏紧，具备持续提价能力
- 图表26-27：生肖酒价格上涨早于飞天茅台，涨幅更大
- 图表28-29：房地产投资增速平稳，白酒估值有望维持高位
- 图表30-31：古井贡酒净利率低于其他酒企，费用率偏高
- 图表32-33：啤酒销量与产量企稳回升
- 图表34-35：产品毛利率与EBITDA利润率提升
- 图表36-37：啤酒市场分布与市场份额变化
- 图表38-40：华润啤酒收入预测与产品结构
- 图表41-43：葡萄酒进口增长，黄酒全国渗透率提升
- 图表44-47：奶酪消费潜力大，进口增长迅速
结论
2018年食品饮料行业整体表现乐观，估值维持高位，业绩增长预期良好。白酒行业分化增长趋势显著，高端酒企如茅台、五粮液、国窖等将受益于提价和消费升级，而啤酒、乳制品、调味品等子行业亦有望迎来新的增长周期。建议投资者关注行业龙头及部分二线企业，把握业绩与估值双升的机会。
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