食品饮料行业2018年度投资策略报告：周期向上，异彩纷呈-20180116-中泰证券-42页-2mb

报告摘要

食品饮料行业2018年度投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2018年食品饮料行业的投资前景，指出在消费升级和行业周期向上的推动下，行业整体表现优异，尤其是白酒、乳制品、调味品和啤酒等子行业。报告认为，食品饮料板块具备较好的投资机会，并建议投资者继续关注行业龙头和具有成长潜力的二线公司。

主要观点

行业周期向上：2017年食品饮料板块涨幅达53.85%，位居申万行业首位，白酒板块涨幅高达94.13%，行业进入良性循环周期。
消费升级驱动提价：随着城镇化率提升和中产阶层扩大，白酒、啤酒、调味品等产品价格普遍上涨，行业成长将由量增转为价增。
白酒分化增长：高端酒企如茅台、五粮液、泸州老窖保持高增长，次高端和中高端酒企如古井贡酒、洋河股份等也有望提速。
啤酒行业进入新周期：中小企业加速退出，行业供需结构优化，提价策略密集实施，行业利润有望提升。
食品板块需求回暖：乳制品、调味品、肉制品等大众品需求回暖，市场集中度提升，龙头有望加速增长。

关键信息

行业概况

上市公司数：90家
行业总市值：2454678.05百万元
行业流通市值：2238277.27百万元

2017年市场表现

食品饮料板块全年涨幅达53.85%，大幅跑赢上证综指
白酒板块涨幅高达94.13%，成为板块中最抢眼的子行业
基本面强劲，估值回归高位，但业绩增速与PE匹配度良好

酒类分析

白酒：
- 2017年前三季度收入增长29.0%，净利润增长42.6%
- 行业分化明显，一二线酒企增速高于三线酒企
- 茅台提价开启行业成长新篇章，预计2018年高端酒收入增速将超30%
- 二线酒企如古井贡酒有望享受提价红利，净利率有望提升至20%
啤酒：
- 行业销量企稳回升，中小企业逐步退出
- 龙头企业如华润、百威、青岛、燕京开始提价，利润率提升
- 行业进入利润驱动阶段，竞争格局优化

食品类分析

乳制品：
- 人均收入提升和渠道下沉打开三四线城市市场
- 奶酪作为增速最快的细分品类，发展潜力大
调味品：
- 餐饮高景气度带动需求增长，行业集中度有望提升
- 龙头企业如海天、中炬高新通过产品提价和创新占据市场份额
肉制品：
- 行业集中度提升空间大，双汇在低温业务上具备突破潜力
综合食品：
- 休闲卤制品、保健品、奶酪等细分领域具备高成长机会

投资策略

龙头仍是配置重心：建议继续聚焦行业龙头，如茅台、五粮液、伊利股份等
关注二线弹性机会：古井贡酒、洋河股份等二线酒企具备业绩估值双升潜力
行业逻辑与公司逻辑结合：从行业和公司层面把握投资机会，关注企业内部改善如管理层变动、战投引入等

风险提示

打压三公消费力度继续加大
消费升级进程不及预期
食品安全风险

图表概览

图表1：中国城镇化率持续提升
图表2：未来富裕阶层将逐步提升
图表3：2017年以来食品饮料企业核心产品提价一览（部分）
图表4：2017年食品饮料板块涨幅位居首位
图表5：子行业白酒板块涨幅高达94.13%
图表6：2017年食品饮料基金持仓大幅提升
图表7：白酒板块基金持仓提升最多
图表8：板块PE回升至历史高位水平
图表9：食品饮料板块PE回归至历史85%分位
图表10：17Q1-Q3白酒板块收入同比增长29.0%
图表11：17Q1-Q3白酒板块净利润同比增长42.6%
图表12：近7个季度一二线白酒收入持续加速增长
图表13：近7个季度一二线白酒净利润持续加速增长
图表14：17Q1-Q3白酒板块毛利率持续提升
图表15：17Q1-Q3白酒板块费用率继续下行
图表16：2016年以来飞天茅台一批价持续上行
图表17：2016年以来普五一批价持续上行
图表18：2018年高端酒中普五国窖放量为主
图表19：2018年名酒核心产品收入增速预测
图表20：2017年次高端酒收入接近历史高点
图表21：次高端酒价格离历史高点仍有较大差距
图表22：一级经销商渠道库存处于低位
图表23：17Q3酒企预收账款仍维持高位
图表24：茅台与居民收入比价处于50%合理水平
图表25：未来茅台供需格局偏紧现状不变
图表26：生肖酒上涨的时间早于飞天茅台
图表27：生肖酒上涨幅度远大于飞天茅台
图表28：本轮房地产投资增速波动幅度相对较小
图表29：白酒板块估值可在35倍维持1年左右
图表30：古井贡酒净利率大幅低于其他酒企
图表31：古井贡酒费用率明显高于其他酒企
图表32：啤酒行业销量企稳回升
图表33：啤酒行业产量趋势
图表34：产品毛利率稳步提升
图表35：产品EBITDA利润率已现拐点
图表36：中国啤酒市场分布
图表37：市场份额的变化
图表38：华润啤酒收入预测拆分（百万元）
图表39：亚洲产品结构总体偏低
图表40：高端增速明显好于中低端
图表41：华润啤酒的结构
图表42：中国黑啤市场销量增长情况（百万升）
图表43：中国黑啤市场销售额增长情况（百万元）
图表44：1H17葡萄酒进口量同比增长13.0%
图表45：1H17葡萄酒进口额同比增长8.8%
图表46：中国人均葡萄酒消费量低于亚洲国家
图表47：张裕A近年来加速海外布局
图表48：黄酒行业规模相对较小（亿元）
图表49：2016年黄酒行业收入增速为7.6%
图表50：黄酒全国渗透率逐步提升
图表51：金枫酒业上海以外地区收入占比逐年提升
图表52：社会消费品商品零售额保持10%以上增长
图表53：食品制造业景气指数回升
图表54：食品制造业工业增加值保持正增长
图表55：食品制造业收入和利润增速小幅回升
图表56：2017年瓦楞纸价格大幅上涨
图表57：2017年玻璃价格大幅上涨
图表58：2017年糖价维持高位
图表59：2017年大豆价格维持高位
图表60：2017年国内乳制品产量保持个位数增长
图表61：2017年国内乳制品销量保持个位数增长
图表62：2017年国内乳制品平均价格继续上行
图表63：中国与其他发达国家乳制品消费对比
图表64：城镇居民人均可支配收入及增速
图表65：农村居民人均可支配收入及增速
图表66：乳制品全国各城市层级增速对比
图表67：伊利液态奶市场渗透率持续提升
图表68：婴幼儿配方奶粉市场规模及其增速
图表69：新生儿数量及增速
图表70：婴幼儿配方奶粉进口与国产品牌占比
图表71：婴幼儿配方奶粉CR10品牌占比
图表72：植物蛋白饮料市场规模增长
图表73：植物蛋白饮料销量规模增长预期
图表74：餐饮消费占调味品消费重要比重
图表75：餐饮行业景气度回升较快
图表76：中国调味品行业集中度很低（CR5）
图表77：酱油行业CR5不足25%
图表78：2017年猪价进入下行周期
图表79：屠宰行业CR5不足10%
图表80：双汇肉制品增速企稳回升
图表81：高温肉制品中双汇市占率高达51%
图表82：休闲食品零售额增速保持10%以上
图表83：卤制品零售额增速居休闲食品各细分类首位
图表84：卤制品市场集中度低
图表85：品牌卤制品收入增速远高于小作坊
图表86：中国保健品市场规模及增速
图表87：我国60岁以上人口数量及占比
图表88：中国保健品市场前十品牌及其份额
图表89：2006-16年奶酪销量CAGR达18.2%
图表90：2006-16年奶酪销售额CAGR达26.7%
图表91：2008-16年奶酪进口量CAGR达27.5%
图表92：2008-16年奶酪进口额CAGR达24.3%
图表93：国内人均奶酪消费量仍有较大空间
图表94：中日液态奶消费量比推断国内奶酪市场
图表95：重点公司盈利预测表

重点公司观点

公司名称	股价（元）	2015年EPS	2016年EPS	2017年EPS	2018年EPS	2015年PE	2016年PE	2017年PE	2018年PE	PEG	评级
贵州茅台	785.0	12.3	13.3	21.0	28.6	63.0	59.0	37.2	27.3	0.76	买入
五粮液	91.8	1.63	1.79	2.34	3.21	56.0	51.2	39.2	28.5	0.77	买入
泸州老窖	72.8	1.05	1.37	1.72	2.46	69.0	53.1	42.3	29.5	0.71	买入
古井贡酒	70.9	1.42	1.65	2.22	3.00	49.0	42.9	31.9	23.6	0.68	买入
伊利股份	34.4	0.76	0.93	1.02	1.19	45.0	36.9	33.7	28.9	1.73	买入

总结

本报告指出，2018年食品饮料行业仍具备较好的投资机会，主要得益于消费升级和行业周期向上的双重驱动。白酒行业呈现分化增长，高端酒企如茅台、五粮液、泸州老窖保持高增长，而次高端和中高端酒企如古井贡酒、洋河股份等也有望加速发展。啤酒行业进入新一轮成长周期，龙头企业的提价策略和渠道优化将提升盈利能力。食品板块整体需求回暖，乳制品、调味品、肉制品等细分领域表现突出，其中奶酪和卤制品具备高增长潜力。投资策略上，建议以行业龙头为主，同时关注具备业绩弹性潜力的二线企业。风险方面需警惕三公消费政策收紧、消费升级不及预期及食品安全问题。

展开完整摘要