20180422-招商证券-一图一观点_1季度出口为什么负贡献_24页_494kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了2018年第一季度中国经济数据，特别是出口增长与净出口对GDP贡献之间的矛盾，以及“美元荒”现象对金融市场和经济的影响。此外，还探讨了设备制造业的高质量发展路径和原油价格对通胀的效应。

主要观点

1. 出口增长与净出口负贡献的矛盾

• 出口增长：2018年第一季度美元计价的出口同比增长14.1%，比去年同期加快6.9个百分点。
• 净出口负贡献：然而，净出口对GDP累计增速的贡献为-9.1%，比去年同期下降13.3个百分点，拖累GDP增速0.6个百分点。
• 关键原因：
  • 汇率影响：人民币升值7.7%，导致以人民币计价的净出口规模下降。
  • 价格因素：进口价格指数同比下降6.8%，出口价格指数同比下降3.4%，剔除价格因素后，净出口规模进一步下降。
  • 历史对比：2009年第一季度贸易顺差增长52.6%，但净出口贡献为负，表明价格和汇率因素可能超过贸易量变化对净出口的影响。

2. “美元荒”现象分析

• 定义：美元荒是指LIBOR-OIS利差的扩大，反映美元流动性状况和信用风险。
• 原因：
  • 短期美债发行激增：2018年2月和3月美债净发行量分别为1110亿美元和2110亿美元，远超2017年全年水平。
  • 税改影响：特朗普税改法案允许企业将境外利润汇回美国，增加美元需求。
• 影响：
  • 金融产品冲击：LIBOR作为基准利率，其上升会对杠杆贷款、掉期产品等造成直接影响。
  • 港元贬值：港美利差扩大导致港元贬值，金管局需干预以维持汇率稳定。
• 是否意味着强美元：不一定，LIBOR上升可能引发套息交易逆转，导致资金流出美国。

3. 设备制造业的高质量发展路径

• 盈利差异：
  • 工业生产设备：利润占比在金融危机后趋于平稳。
  • 消费设备：如汽车、计算机通信、家电等行业在危机后利润显著提升。
• 原因：中国正逐渐从投资驱动转向消费驱动，消费占总需求比重持续上升。
• 发展路径：
  • 学习型赶超：从承接国际产能、降低成本，到扩大国内市场，最后寻求海外市场。
• 全球竞争力：具备全球竞争力的行业将是设备制造业“新动能”的关键。

4. 原油价格对通胀的影响

• 能源强度：衡量能源消耗与产出的比重，中国长期低于发达国家。
• 通胀效应：10%的原油同比涨幅对中国CPI的影响约为0.08个百分点，远低于美国的0.1-0.8个百分点。
• 全球趋势：能源强度整体下降，反映生产效率提升和清洁能源发展。

关键信息

• 主要预测数据（2018年预测）：

  • GDP: 6.7%
  • CPI: 2.3%
  • PPI: 3.0%
  • 社会消费品零售: 10.5%
  • 工业增加值: 6.3%
  • 出口: 7.0%
  • 进口: 6.0%
  • 固定资产投资: 7.3%
  • M2: 9.3%
  • 人民币贷款余额: 11.9%

• 最新数据（3月）：

  • 工业: 6.0%
  • 城镇投资: 7.5%
  • 零售额: 10.1%
  • CPI: 2.1%
  • PPI: 3.1%

• 汇率与价格因素：

  • 人民币升值7.7%导致净出口规模下降。
  • 出口价格指数下降3.4%，进口价格指数下降6.8%，净出口进一步受压。

• 历史案例：

  • 2009年第一季度贸易顺差增长52.6%，但净出口贡献为负。
  • 2010年贸易顺差下降7.2%，但净出口贡献为正，显示价格和汇率因素对净出口影响显著。

• 分析师团队：

  • 谢亚轩、张一平、闫玲、刘亚欣、高明、林澎等为本报告撰写团队，均来自招商证券研究发展中心。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5-20%之间
  • 中性：股价变动介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均
  • B：长期竞争力与行业平均一致
  • C：长期竞争力低于行业平均

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：基本面转差，指数跑输基准

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告可能包含利益冲突，客户需自行判断。

以上总结涵盖文档的核心内容、主要观点和关键信息，结构清晰，便于快速理解报告要点。