20250611-东吴证券-科维控股-00586.HK-资金_效率双强_现金流回正大增_资产价值重估_26页_1mb

报告摘要

海螺创业是一家以垃圾焚烧发电为主营业务的公司，同时涉及节能装备、新型建材、新能源和港口物流等业务。公司通过员工持股平台形式运营，间接持有海螺水泥17.8%的股权。2025年，公司迎来自由现金流转正拐点，分红潜力显著提升，且海螺水泥业绩企稳，公司所持水泥股权价值待重估。首次覆盖给予“买入”评级。

盈利预测与估值：预计2025-2027年公司归母净利润分别为21.82亿元、23.04亿元、24.38亿元，同比分别增长8%、6%、6%。对应PE分别为7.1倍、6.7倍、6.3倍。
现金流与分红：2024年经营性现金流净额为20.24亿元，资本开支降至28.26亿元，简易自由现金流为-8.02亿元。预计2025和2026年资本开支降至10亿元和5亿元，经营性现金流净额提升至22亿元和24亿元，分红潜力可达41%和71%，对应潜在股息率分别为5.8%和10.6%。
资金成本与效率优势：公司2024年综合融资成本为2.51%，处于同业最低水平。垃圾入厂量增长14%，产能利用率达111%，为同业第二。联合川崎重工研发适应国内垃圾的小型化设备，提升热效能。
海螺水泥价值重估：海螺水泥2025年Q1盈利回暖，预计2025年主业归母净利润为8亿元，对应PE为8倍，主业估值64亿元。当前海螺创业市值154亿元，权益资产对应估值90亿元，折价率约52%。海螺水泥市值963亿元，海螺创业所持股权价值重估空间大。
业务结构：公司垃圾焚烧发电业务为主，其他业务包括节能装备、新型建材、新能源和港口物流，其中垃圾处置业务占比最高，2024年占78%。

海螺水泥业绩：2025年Q1盈利同比增长21%，2024年Q4起单季度归母净利润同比增速转正。
水泥股权价值：预计2025年海螺水泥主业估值64亿元，公司所持股权对应估值90亿元，折价率约52%。
分红与盈利：海螺水泥2022-2024年分红比例维持50%左右，承诺2025-2027年不低于50%。若水泥经营企稳，集团分红恢复，将带动权益资产估值提升。

垃圾处置业务：预计2025-2027年运营收入分别为43.05亿元、44.73亿元、46.72亿元，毛利率分别为41.34%、43.61%、45.06%。
节能装备业务：预计2025-2027年收入和毛利保持稳定，毛利率为26.17%。
新型建材业务：预计2025-2027年收入分别为0.92亿元、0.85亿元、0.81亿元，毛利率恢复至5%。
新能源业务：预计2025-2027年收入分别为3.04亿元、3.19亿元、3.35亿元，毛利率维持9%。
港口物流业务：预计2025-2027年收入分别为1.91亿元、2.01亿元、2.11亿元，毛利率维持60%。