> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海螺创业 (00586.HK) 2025年报点评总结 ## 核心内容概述 海螺创业在2025年实现稳健增长，主业收入同比增长4.42%，归母净利润同比增长11.17%。公司通过优化运营和提升效率，成功实现自由现金流由负转正，显示出良好的财务健康状况。同时，海螺集团增持海螺创业股权，推动其股权价值重估，进一步提升了市场对其资产价值的期待。 ## 主要观点 - **主业增长稳健**：2025年主业毛利22.72亿元，同比增长4.44%，毛利率提升至34.70%。归母净利7.24亿元，同比增长2.95%。 - **财务费用节约**：2025年财务费用下降0.50亿元，有助于提升净利。 - **固废业务表现亮眼**：垃圾处置收入46.99亿元，板块毛利增长11%，毛利率提升至43.22%。提吨发和拓供热等措施有效推动了业务增长。 - **自由现金流改善**：2025年自由现金流为1.59亿元，较2024年大幅改善，具备分红提升潜力。 - **海螺集团增持**：截至2026年3月27日，海螺集团持股海螺创业49%，间接持股海螺水泥18.15%，推动股权价值重估。 - **估值与投资评级**：基于2026年3月27日的市场数据，预计2026年主业归母净利润8.21亿元，参考同行给予9倍PE，对应估值84亿港元，较海螺水泥股权市场价值折价率63%。维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 2025年业绩亮点 - **营业收入**：65.48亿元，同比增长4.42%。 - **归母净利润**：22.45亿元，同比增长11.17%。 - **垃圾处置业务**： - 收入46.99亿元，同比下降4%。 - 板块毛利20.31亿元，同比增长11%。 - 毛利率43.22%，同比提升5.59个百分点。 - 净利润7.90亿元，同比增长20%。 - **供热业务**：供汽量69.80万吨，同比增长85%，供热收入1.11亿元，平均单价159元/吨。 - **垃圾处置费与炉渣提价**：完成8个项目垃圾处置费及74个项目炉渣提价工作。 - **新能源业务**：收入10.93亿元，同比增长277%，但毛利率下降至1.23%。 - **新型建材业务**：收入0.90亿元，同比下降11%，但毛利率提升至7.45%。 - **港口物流业务**：收入1.68亿元，同比下降8%，但净利润同比增长21.88%。 ### 财务状况 - **经营现金流**：2025年经营现金流净额18.39亿元，2026年预计修复至2,350.58亿元。 - **资本开支**：2025年资本开支16.80亿元，同比下降41%。 - **自由现金流**：2025年自由现金流1.59亿元，较2024年大幅改善。 - **分红**：2025年派息总额7.17亿港元，每股派息0.40港元，与2024年持平。 ### 资产与负债情况 - **资产总计**：2025年为842.82亿元，预计2026年增长至875.89亿元。 - **现金及现金等价物**：2025年为207.24亿元，预计2026年增长至528.53亿元。 - **负债合计**：2025年为334.10亿元，预计2026年增长至341.66亿元。 - **资产负债率**：2025年为39.64%，预计持续下降至37.63%。 ### 估值与前景 - **市净率**：2025年为0.38，2026年预计降至0.36。 - **PE估值**：2025年为8.39倍，2026年预计降至7.55倍。 - **EV/EBITDA**：2025年为13.40倍，预计2026年降至9.92倍。 - **盈利预测**：2026年归母净利润预计24.95亿元，2027年27.54亿元，2028年29.96亿元。 - **PE预测**：2026年7.6倍，2027年6.8倍，2028年6.3倍。 ## 风险提示 - 海螺水泥业绩不及预期； - 资本开支或分红不达预期。 ## 投资评级 - **评级**：买入（维持）； - **依据**：固废主业增长强劲，自由现金流转正，具备分红提升潜力；海螺集团增持驱动股权价值重估。 ## 股价走势与市场数据 - **收盘价**：11.95港元； - **一年最低/最高价**：6.96/14.20港元； - **港股流通市值**：18,926.48百万港元； - **市净率**：0.38倍。