20260330-东吴证券-科维控股-00586.HK-2025年报点评_固废增长强劲_自由现金流转正_集团增持驱动股权价值重估_3页_437kb

海螺创业 (00586.HK) 2025年报点评总结

核心内容概述

海螺创业在2025年实现稳健增长，主业收入同比增长4.42%，归母净利润同比增长11.17%。公司通过优化运营和提升效率，成功实现自由现金流由负转正，显示出良好的财务健康状况。同时，海螺集团增持海螺创业股权，推动其股权价值重估，进一步提升了市场对其资产价值的期待。

主要观点

• 主业增长稳健：2025年主业毛利22.72亿元，同比增长4.44%，毛利率提升至34.70%。归母净利7.24亿元，同比增长2.95%。
• 财务费用节约：2025年财务费用下降0.50亿元，有助于提升净利。
• 固废业务表现亮眼：垃圾处置收入46.99亿元，板块毛利增长11%，毛利率提升至43.22%。提吨发和拓供热等措施有效推动了业务增长。
• 自由现金流改善：2025年自由现金流为1.59亿元，较2024年大幅改善，具备分红提升潜力。
• 海螺集团增持：截至2026年3月27日，海螺集团持股海螺创业49%，间接持股海螺水泥18.15%，推动股权价值重估。
• 估值与投资评级：基于2026年3月27日的市场数据，预计2026年主业归母净利润8.21亿元，参考同行给予9倍PE，对应估值84亿港元，较海螺水泥股权市场价值折价率63%。维持“买入”评级。

关键信息

2025年业绩亮点

• 营业收入：65.48亿元，同比增长4.42%。
• 归母净利润：22.45亿元，同比增长11.17%。
• 垃圾处置业务：
  • 收入46.99亿元，同比下降4%。
  • 板块毛利20.31亿元，同比增长11%。
  • 毛利率43.22%，同比提升5.59个百分点。
  • 净利润7.90亿元，同比增长20%。
• 供热业务：供汽量69.80万吨，同比增长85%，供热收入1.11亿元，平均单价159元/吨。
• 垃圾处置费与炉渣提价：完成8个项目垃圾处置费及74个项目炉渣提价工作。
• 新能源业务：收入10.93亿元，同比增长277%，但毛利率下降至1.23%。
• 新型建材业务：收入0.90亿元，同比下降11%，但毛利率提升至7.45%。
• 港口物流业务：收入1.68亿元，同比下降8%，但净利润同比增长21.88%。

财务状况

• 经营现金流：2025年经营现金流净额18.39亿元，2026年预计修复至2,350.58亿元。
• 资本开支：2025年资本开支16.80亿元，同比下降41%。
• 自由现金流：2025年自由现金流1.59亿元，较2024年大幅改善。
• 分红：2025年派息总额7.17亿港元，每股派息0.40港元，与2024年持平。

资产与负债情况

• 资产总计：2025年为842.82亿元，预计2026年增长至875.89亿元。
• 现金及现金等价物：2025年为207.24亿元，预计2026年增长至528.53亿元。
• 负债合计：2025年为334.10亿元，预计2026年增长至341.66亿元。
• 资产负债率：2025年为39.64%，预计持续下降至37.63%。

估值与前景

• 市净率：2025年为0.38，2026年预计降至0.36。
• PE估值：2025年为8.39倍，2026年预计降至7.55倍。
• EV/EBITDA：2025年为13.40倍，预计2026年降至9.92倍。
• 盈利预测：2026年归母净利润预计24.95亿元，2027年27.54亿元，2028年29.96亿元。
• PE预测：2026年7.6倍，2027年6.8倍，2028年6.3倍。

风险提示

• 海螺水泥业绩不及预期；
• 资本开支或分红不达预期。

投资评级

• 评级：买入（维持）；
• 依据：固废主业增长强劲，自由现金流转正，具备分红提升潜力；海螺集团增持驱动股权价值重估。

股价走势与市场数据

• 收盘价：11.95港元；
• 一年最低/最高价：6.96/14.20港元；
• 港股流通市值：18,926.48百万港元；
• 市净率：0.38倍。