20260605-华源证券-科维控股-00586.HK-主业盈利稳健_现金流改善+集团增持有望提振估值_3页_714kb

海螺创业(00586.HK)总结

核心内容

海螺创业（00586.HK）是一家以垃圾焚烧和持有海螺水泥股权为核心的环保企业。公司业务涵盖垃圾处理及投资收益两大部分，其中垃圾焚烧是主要收入来源，投资收益则来自其对安徽海螺集团有限责任公司的持股。2026年6月5日，公司收盘价为11.06港元，总市值为19,819.97百万港元，资产负债率为39.64%。

主要观点

• 主业盈利稳健：公司垃圾焚烧业务运营效率提升显著，2025年垃圾处理量同比增长2%，毛利率提升5.59个百分点。
• 现金流改善：2025年公司经营现金流净额为18.39亿元，资本开支下降至16.79亿元，简易自由现金流首次转正。
• 集团增持提振估值：海螺集团计划增持公司10.61%的股权，增持后持股比例达21%，成为公司实控人，有望提升公司估值。
• 盈利预测乐观：预计2026-2028年公司归母净利润分别为23.76亿、25.37亿和27.30亿人民币，增速分别为5.8%、6.8%和7.6%。
• 估值优势明显：当前PE为7倍，低于可比公司（绿色动力环保、光大环境）的9倍平均PE，具备估值提升空间。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司具备盈利增长和估值提升潜力。

关键信息

业务结构

• 核心资产：垃圾焚烧及18%海螺水泥股权。
• 分部税前利润：2025年垃圾处理分部税前利润为11.28亿，投资收益分部为15.21亿，合计占比108%。
• 分部净资产：垃圾处理分部120.19亿，投资收益分部398.3亿，合计占比102%。

运营表现

• 垃圾焚烧业务：在手产能53,750吨/日，已投运48,250吨/日，2025年垃圾入厂量1,934.9万吨，处理量1,646.7万吨。
• 运营效率提升：吨上网电量提升13度/吨，蒸汽销量同比增长85%，完成8个项目垃圾处置费及74个项目炉渣提价。
• 餐厨协同增效：2025年处置餐厨垃圾23.4万吨，同比增长33%；销售油脂3,995吨，同比增长45%。

财务表现

• 2025年经营现金流净额：18.39亿元，同比下降1.85亿元。
• 2025年资本开支：16.79亿元，同比下降40%。
• 简易自由现金流：2025年为1.60亿元，首次转正。
• 财务预测：
  • 2026-2028年营业收入分别为70.52亿、74.73亿和78.48亿人民币。
  • 2026-2028年归母净利润分别为23.76亿、25.37亿和27.30亿人民币。
  • 2026-2028年每股收益分别为1.33元、1.42元和1.52元。
  • 2026-2028年净利润率分别为33.7%、34.0%和34.8%。

资产负债情况

• 资产负债率：2025年为39.64%，预计2026-2028年将逐步下降至36.93%。
• 流动比率：2026年为1.11，预计2028年提升至1.33。
• 速动比率：2026年为0.95，预计2028年提升至1.13。
• 净负债/股东权益：2026年为50.54%，预计2028年降至44.27%。

增长率分析

• 营业收入增长率：2026年预计为7.7%，随后逐年放缓至5.97%和5.02%。
• EBIT增长率：2026年预计为14.18%，2027年为4.86%，2028年为5.59%。
• 净利润增长率：2026年预计为5.83%，2027年为6.78%，2028年为7.61%。

投资价值

• 估值优势：当前PE为7倍，低于行业平均水平。
• 成长性：公司盈利增长稳定，运营效率提升显著。
• 集团支持：海螺集团增持及资本重组可能带来估值提升。

风险提示

• 垃圾处置量不足；
• 海螺集团增持进度不及预期；
• 投资收益下滑风险。

投资评级说明

• 买入：预计相对市场基准指数涨幅在20%以上；
• 增持：预计涨幅在5%~20%之间；
• 中性：预计涨幅在-5%~5%之间；
• 减持：预计涨幅低于-5%；
• 无：无法给出明确评级。

基准指数

• A股市场：沪深300指数；
• 北交所市场：北证50指数；
• 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）；
• 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数；
• 新三板市场：三板成指或三板做市指数。