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业绩略超预期，高增有望持续

核心内容

本报告对一家烘焙食品公司2021年业绩进行分析，并给出“买入”投资评级。公司2021年业绩表现略超预期，营收和净利润均实现大幅增长，预计未来三年公司业绩将继续保持高增长态势。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司2021年营收预计为27.8-28.5亿元，同比增长53.6%-57.5%；归母净利润预计为2.75-2.95亿元，同比增长18.5%-27.1%。其中，第四季度营收增长34.6%-45.9%，归母净利润增长5.5%-32.9%。
• 行业趋势利好：我国会员制仓储超市发展迅速，2021年门店数量同比增长39%，零售总额同比增长42%。公司作为山姆烘焙最大供应商之一，受益于门店数量增长及竞争对手如盒马X、麦德龙的供应份额提升。
• 产能释放与产品发展：公司华南、华东、华中三大生产基地初步布局，未来产能有望加速释放。产品方面，冷冻蛋糕（如瑞士卷、慕斯蛋糕）快速放量，大福、冷冻面团等新品表现亮眼。
• 供应链优化与成本控制：随着卫辉和湖州工厂的投产，饼店缺货问题有望缓解，同时原材料价格上涨周期中，公司凭借自动化生产线和规模制造优势，推动饼店客群扩张。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司营收分别为27.82亿元、39.06亿元、55.12亿元，同比增长54%、40%、41%。归母净利润分别为2.77亿元、3.87亿元、5.63亿元，同比增长19%、40%、46%。EPS分别为1.63元、2.28元、3.32元，对应PE分别为71.0倍、50.8倍、34.9倍。

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

• 成长能力：营收、营业利润和归母净利润均保持较高增速，尤其是2021年营收增长显著。
• 获利能力：毛利率稳定在35.5%左右，净利率略有波动但整体保持在9.9%-10.2%之间，ROE逐步提升。
• 偿债能力：资产负债率下降，流动比率和速动比率均改善，显示公司财务结构趋于稳健。
• 营运能力：总资产周转率和应收账款周转率略有下降，但整体仍保持良好运营水平。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司业绩增长有保障，未来增长潜力较大。随着全国供应链逐步成熟，盈利增速有望回升。

风险提示

• 原料价格大幅上涨风险
• 食品安全风险
• 新品推广、新渠道拓展、产能建设不及预期风险

分析师简介

• 王萌：华安证券食品饮料分析师，伦敦大学学院商业经济学硕士，拥有四年卖方研究经验。
• 陆金鑫：北京大学生物学学士，中科院化学所博士，8年粮油央企战略运营与研发管理经验。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确评级。

结论

公司凭借冷冻烘焙业务的高增长、产能释放及产品多元化，展现出强劲的增长动力。尽管面临原材料上涨和盈利压力，但随着供应链完善和市场拓展，未来业绩增长可期，维持“买入”评级。