20180820-中国银河-债市组合策略周报_汇率压力叠加债市供给加速释放_9页_1mb

债市组合策略周报总结（2018/08/20—2018/08/24）

核心内容

• 债市收益率普遍上行：上周债市表现较弱，收益率普遍上行，10年期国债收益率上行10BP至3.65%，10年期国开债上行9BP至4.21%。
• 信用债市场受冲击：17兵团六师SCP001违约事件对信用债市场造成较大负面影响，信用债收益率大幅上升。
• 专项债发行提速：财政部要求加快地方政府专项债券发行进度，10月底前完成1.35万亿元发行任务，预计在7月至10月集中发行，对利率债市场形成供给压力。
• 资金面总体宽松：尽管资金利率有所上行，但整体仍处于低位，资金面保持合理充裕。
• 收益率曲线维持陡峭：市场预期收益率曲线仍会保持陡峭化趋势，央行通过货币政策对冲流动性压力，稳定市场预期。
• 汇率压力与利差压缩：人民币汇率持续贬值，但中美贸易摩擦背景下难以通过贬值获取竞争优势，汇率压力与债市供给加速共同制约利率下行空间，中美利差压缩空间有限。

主要观点

• 17兵团六师SCP001违约：作为首只违约的城投债，打破了市场对城投债刚兑的信仰，引发信用债市场波动，强调城投债投资需以安全为首要考虑。
• 专项债发行提速：地方政府专项债的集中发行将对利率债市场带来一定供给压力，但央行流动性支持措施可缓解资金面紧张，维持收益率曲线陡峭。
• 资金面与利率走势：尽管资金利率有所上行，但整体仍处于宽松区间，流动性环境相对稳定，有利于债券市场发行。
• 信用债与利率债分化：信用债市场受违约事件冲击较大，收益率上行明显；利率债市场则因供给压力和资金面宽松维持收益率曲线陡峭。
• 投资策略建议：在汇率压力与债市供给加速的背景下，利率债收益率下行空间受限，但收益率曲线仍有望保持陡峭。建议以杠杆息差策略为主，关注票息收益，减少对资本利得的依赖。

关键信息

一、焦点新闻和事件点评

1. 17兵团六师SCP001违约：

   • 新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司未能按期足额兑付到期超短融。
   • 打破城投债刚兑预期，对信用债市场造成冲击，需关注存量债务风险较大的地区。

2. 财政部要求加快专项债发行：

   • 要求在10月底前完成1.35万亿元地方政府专项债发行，意味着7月至10月将集中发行。
   • 有利于基建投资回升，有助于稳增长，同时对利率债市场形成供给压力。

二、债市一周表现

1. 资金面：

   • 资金利率普遍上行，但整体仍保持宽松。
   • MLF、逆回购等央行操作净投放资金2965亿元，资金面压力不大。

2. 债券市场融资与成交：

   • 利率债和信用债净融资规模均上升，其中信用债净融资额大幅增加。
   • 成交量总体下降，信用债成交规模上升，尤其中期票据。

3. 利率债表现：

   • 10年期国债收益率上行10BP至3.65%，10年期国开债上行9BP至4.21%。
   • 国债期货表现弱势，持仓量下降明显。

4. 信用债表现：

   • 城投债和中票收益率普遍上行，信用利差走阔。
   • 信用债市场受违约事件影响，收益率快速上行。

5. 可转债市场：

   • 可转债市场缩量下跌，中证转债指数下跌1.41%，成交量下降28.1%。

三、市场研判与投资策略

• 汇率与债市供给影响利率下行：

  • 人民币汇率持续贬值，但中美贸易摩擦背景下难以获得贸易优势。
  • 央行需防范资本外逃风险，维持流动性稳定，中美利差压缩空间有限。

• 专项债发行对利率债的影响：

  • 专项债集中发行可能对长端利率形成压制，但央行流动性支持将对冲影响，收益率曲线仍有望维持陡峭。

• 信用债投资策略：

  • 信用利差已压缩至较低水平，后续资本利得收益有限，以票息收益为主。

• 投资建议：

  • 债市收益率下行空间受限，但收益率曲线仍维持陡峭。
  • 建议采用杠杆息差策略，关注利率债和信用债的票息收益，谨慎对待信用债风险。

总结

本报告指出，当前债市面临汇率贬值压力与专项债供给加速的双重影响，利率债收益率上行，信用债市场受违约事件冲击，收益率普遍走高。央行通过流动性投放对冲供给压力，维持市场稳定。预计收益率曲线仍将保持陡峭，利率债波动区间维持在3.5%-3.7%。投资策略上建议以杠杆息差为主，关注票息收益，同时需注意信用债的风险防范。