20180903-申万宏源-债券衍生品周报_4季度关注期债调整压力及做平曲线策略_6页_501kb

申万宏源债券衍生品周报总结（2018-09-01）

核心内容

本报告为申万宏源债券衍生品周报，主要分析了2018年9月3日当周的利率市场情况，包括资金面、利率互换、现券与国债期货走势，以及对4季度市场走势的展望。

主要观点

1. 资金面与利率互换

• 资金面整体宽松：隔夜质押回购利率下行8.89bp至2.32%，7天回购利率下行6bp至2.63%。
• Shibor3M小幅上行：收于2.89%，上行0.5bp。
• 同业存单发行利率分化：1个月上行3.32bp至2.77%，3个月下行19.56bp至3.05%，6个月上行4.18bp至3.74%。
• 利率互换走势：FR007一年期互换利率下行3.03bp，5年期互换利率下行2.27bp；Shibor3M一年期互换利率下行9.5bp，5年期互换利率下行6.5bp。
• 互换利差收窄：Shibor3M-FR007 1Y利差收窄6.47bp，5Y利差收窄4.23bp。
• Swap Spread收窄：收窄1.56bp，显示市场对中长期利率的预期有所改善。
• 互换期限利差走扩：Shibor3M（15）互换期限利差走扩3bp，FR007（15）互换期限利差走扩0.76bp。

2. 现券与国债期货

• 现券收益率下行：5年期国债现券收益率下行6.94bp至3.35%，10年期国债现券收益率下行5.27bp至3.58%。
• 现券期限利差上行：5*10期限利差上行0.77bp至22.89bp。
• 国债期货走势：
  • 5Y主力合约TF1812结算价上行0.36%。
  • 10Y主力合约T1812结算价上行0.51%。
  • 隐含到期收益率下行：5Y合约TF1812下行9.52bp至3.53%，10Y合约T1812下行7.06bp至3.68%。
  • 国债期货期限利差上行：5*10期限利差上行2.46bp至14.6bp。
  • 基差情况：5Y合约TF1812活跃最廉券IRR为0.46%，基差1.00；10Y合约T1812活跃最廉券IRR为2.15%，基差0.44。
• 走势背离：上周五统计局公布8月PMI为51.3%，环比上升0.1个百分点，但现券与国债期货走势产生背离，活跃券180205.IB上行1.7bp，而10年期国债期货T1812仅收涨0.1%。
• 经济预期影响：市场对社融回落及经济数据较差已有预期，但需关注超预期的可能。

3. 市场展望与策略建议

• 4季度关注点：
  • 基建及社融企稳的可能。
  • 市场对经济悲观预期的修复，可能带来期债调整压力。
• 曲线策略建议：
  • 关注做平曲线策略（TF-T），即通过做多短期国债期货、做空长期国债期货来获利。

关键信息

• 资金面：整体宽松，隔夜和7天回购利率下行，但同业存单发行利率分化。
• 利率互换：FR007与Shibor3M利差收窄，Swap Spread收窄，互换期限利差走扩。
• 现券与国债期货：现券收益率下行幅度大于期货，隐含到期收益率下行，但走势出现背离。
• 地方债发行：上周地方债发行较快，共2510亿元，但未对其他利率债产生挤出效应。
• 经济数据：8月PMI环比上升，但新订单指数仍在回落，显示需求未明显改善。
• 市场策略：4季度关注经济修复与社融企稳，建议关注做平曲线策略（TF-T）。

图表概览

机构信息

• 研究团队：
  • 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004）
  • 研究支持：赵宇璇（A0230118010002）
• 联系方式：
  • 赵宇璇：电话（021）23297492，邮箱zhaoyx@swsresearch.com
• 销售团队：
  • 上海：陈陶（chentao@swsresearch.com）
  • 北京：李丹（lidan@swsresearch.com）
  • 深圳：胡洁云（hujy@swsresearch.com）

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