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2016年03月06日：滞胀与股市分析总结

核心内容概述

本报告分析了滞胀与股市之间的关系，结合历史经验，探讨了滞胀可能对A股市场产生的影响。通过回顾美国、日本、韩国和墨西哥等国家在不同阶段的滞胀经历，总结了滞胀对股票市场的影响路径，并对当前中国通胀水平下的A股市场走势进行了预测。

一、滞胀阶段海外经济体的股票市场表现

1.1 强滞胀的经验：美国和日本

• 背景：70年代的美国和日本因两次石油危机和粮食紧缺陷入滞胀。
• 经济表现：
  • 美国：1973-1974年GDP实际增速从5.6%降至-0.5%，CPI同比增速从3.2%升至11.0%。
  • 日本：1973-1974年GDP实际增速从9.30%降至-2.00%，CPI同比增速从3.9%升至18%。
• 股市表现：
  • 美股在1973-1974年间大跌四成，P/E从18倍降至8倍左右。
  • 日本股市同样震荡下跌至1974年底。
• 结论：强滞胀导致利率上行，对股票估值形成严重压制，但名义盈利的上行部分抵消了估值的下挫，最终股市呈现长期滞涨。

1.2 类滞胀的经验：韩国和墨西哥

• 韩国：
  • 1986-1991年工资水平急剧上涨，推高通胀。
  • 股票市场在1989年后进入长达10年的宽幅震荡。
• 墨西哥：
  • 1994-1996年外汇储备减少，比索贬值引发金融危机和恶性通胀。
  • 股市估值从18倍快速降至5倍，但随后因通胀推升名义EPS，股市先跌后涨，经历三年横盘。
• 结论：类滞胀阶段股市同样缺乏趋势性机会，呈现长期横盘走势。

二、滞胀对A股市场的影响途径

2.1 途径之一：对上市公司盈利的影响

• 分析：
  • 通胀初期有助于刺激企业盈利复苏，即使经济低迷，名义EPS仍可能上升。
  • 中国当前通胀水平为1.8%，处于提升初期或寻底阶段，对盈利有正向作用。
• 结论：温和通胀下，企业盈利可能复苏，对A股市场有利。

2.2 途径之二：对市场无风险利率的影响

• 分析：
  • 温和通胀下，利率维持在3%目标以内，央行不会大幅收紧，但利率下行空间有限。
  • 恶性滞胀下，利率可能大幅上升，对市场估值形成致命打击。
• 结论：无论是温和通胀还是恶性滞胀，都将对A股市场估值产生负面影响。

2.3 途径之三：对投资者风险偏好的影响

• 分析：
  • 投资者对通胀的预期可能破坏资产泡沫，引发风险偏好下降。
  • 高利率会刺破泡沫，导致风险资产被抛售，股票首当其冲。
  • 即使是温和通胀，也可能阻碍风险偏好的修复。
• 结论：通胀预期可能严重打击投资者风险偏好，影响股市表现。

三、结论与展望

• 温和通胀：A股市场以震荡、修整为主，类似2010-2011年的市场表现。
• 极端滞胀：将导致估值大幅下杀，引发市场暴跌，类似70年代初期的美国和日本。
• 风险提示：通胀水平超预期回升可能对市场造成重大冲击。

四、相关报告

五、分析师信息

• 徐彪：分析师，SAC执业证书编号 S1450515050002，邮箱 xubiao@essence.com.cn，电话 021-68766182
• 刘名斌：分析师，SAC执业证书编号 S1450515080005，邮箱 liumb@essence.com.cn
• 江金凤：分析师，SAC执业证书编号 S1450515070001，邮箱 jiangjf@essence.com.cn，电话 0755-82558066
• 刘晨明：报告联系人，邮箱 liucm@essence.com.cn，电话 010-66581656

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九、图表与数据来源

• 图表数据来源：WIND、Bloomberg、安信证券研究中心
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