20180907-中原证券-2018年中报深度解析1.0_企业盈利承压_减税降费正当时_12页_1mb

企业盈利承压，减税降费正当时

——2018年中报深度解析

一、核心内容概述

2018年中报显示，A股企业整体盈利承压，营收增速稳中趋缓。受PPI中枢下行、房地产投资增速放缓及贸易战影响，全年经济和上市公司营收增速将呈稳中趋缓态势。科技与消费行业营收占比提升，而传统行业如金融地产、资源能源等占比下降。此外，创业板盈利下滑显著，主要受成本端上浮、资产减值损失增加及投资净收益下滑影响。中报数据显示，企业盈利增速下滑主要由财务费用、营业税金及附加和投资净收益三方面因素导致。

二、主要观点

1. 营收增速稳中趋缓

• PPI影响：自2016年起，PPI持续上行，2017年底受高基数影响开始回落，2018年中报营收增速为11.31%至12.34%。
• 全A营收：全A营收增速与工业企业营收增速高度相关，达0.9。2018年中报全A营收同比增速略低于2017年同期。
• 板块差异：主板营收增速有所上升，而中小板和创业板略有下滑。2018年1季度以来，发生并购与未发生并购的个股组合营收增速趋同。

2. 盈利压力显著，政策需进一步减税降费

• 盈利增速下滑：2018年中报全A非金融归母净利润累计同比增速为22.22%，较2017年同期大幅下降。
• 主要影响因素：
  • 财务费用同比增速从15.87%上升至20.08%，与贷款利率上行相关。
  • 营业税金及附加同比增速从15.27%上升至18.16%。
  • 投资净收益同比增速大幅下降，从35.61%降至17.99%。
• 政策建议：除基建拉动外，需进一步加大减税降费力度，缓解企业盈利压力。

3. 创业板盈利下滑显著

• 创业板表现：2018年中报创业板归母净利润累计同比增速为8.08%，较2017年同期大幅下降。
• 下滑原因：
  • 成本端上浮幅度高于营收下滑。
  • 资产减值损失增幅显著，6成来自坏账损失，可能与去杠杆及资金链紧张有关。
  • 投资净收益同比增速从246%降至78%，低基数效应明显。

4. 中期股价表现与基本面密切相关

• 抗跌行业：计算机、国防军工、银行等基本面见底回升的行业表现相对稳健。
• 高增长行业：医药、石化、食品饮料等保持高增长，同时估值处于合理区间。
• 跌幅显著行业：综合、传媒等基本面未改善的行业跌幅较大。

三、关键信息

1. 营收与盈利趋势

• 全A营收：2018年Q1/Q2分别为13.27% /13.72%。
• 全A非金融营收：2018年Q1/Q2分别为14.19% /13.92%。
• 全A非金融石油石化营收：2018年Q1/Q2分别为14.23% /13.96%。
• 创业板营收：2018年Q1/Q2分别为21.16% /19.88%。

2. 创业板并购重组影响

• 并购与未并购公司对比：
  • 并购公司中报业绩增量占比76%，拉动业绩增速6个百分点。
  • 未并购公司贡献24%，拉动增速2个百分点。
• 并购占比：2011年至今创业板发生过并购的公司占比达78%。

3. ROE变化

• 全A非金融ROE：2018年中报有所上升，杜邦分项中销售净利率、资产周转率和杠杆率均有提升。

4. 行业表现

• 盈利占比变化：科技、工业服务和原材料行业盈利占比显著提升。
• 行业涨跌：计算机、国防军工、银行表现相对抗跌；传媒、综合行业跌幅较大。

四、图表与数据说明

• 图1：2018年PPI增速中枢下行。
• 图2：全A营收增速与工业企业相关度高。
• 图3：工业企业营收增速与工业增加值+PPI同比拟合度高。
• 图4：各大板块营收增速对比。
• 图5：并购与未并购个股组合营收增速趋同。
• 图6：2018年H1大类行业营收占比分布。
• 图7：2017年H1大类行业营收占比分布。
• 图8：全A盈利增速中枢下移。
• 图9：销售和管理费用与营收同比趋势一致。
• 图10：财务费用同比滞后贷款利率6-9个月。
• 图11：ROE(TTM)2018年H1有所抬升。
• 图12：大类行业盈利占比历年变化情况。

五、总结

2018年中报显示，A股企业营收增速稳中趋缓，盈利承压。科技与消费行业营收占比提升，而传统行业占比下降。创业板盈利下滑显著，主要受成本端上浮、资产减值损失增加及投资净收益下滑影响。政策层面需进一步加大减税降费力度以缓解企业盈利压力。中期股价表现与基本面密切相关，部分行业如计算机、国防军工、银行表现抗跌，而传媒、综合行业跌幅较大。整体来看，企业盈利压力仍较大，需关注政策支持及行业基本面变化。