2018年中报深度解析1.0：企业盈利承压，减税降费正当时-20180907-中原证券-12页-1mb

企业盈利承压，减税降费正当时 —— 2018年中报深度解析

核心内容

本报告分析了2018年中报期间中国A股市场的营收与盈利情况，指出企业盈利承压背景下，减税降费政策的重要性。报告还对比了不同板块及行业表现，强调了并购重组对创业板业绩的显著影响，以及中期股价变动与基本面的紧密联系。

主要观点

1. 收入趋势

• 营收增速稳中趋缓：自2016年起，PPI持续上行，带动工业企业营收增长，但2017年底受高基数影响开始下滑。2018年Q1/Q2全A营收同比分别为11.31% / 12.34%，预计下半年营收增速将继续放缓。
• 科技与消费占比提升：2018年H1科技和消费行业营收占比有所上升，而工业服务、原材料、设备制造、资源能源和金融地产占比下降。
• 板块差异：主板营收增速有所上升，而中小板和创业板略有下滑。2018年Q1以来，创业板并购与未并购个股组合营收增速逐步趋同。

2. 盈利分析

• 盈利增速下滑：2018年Q2全A非金融盈利增速较2017年同期有所下降，主要受财务费用、营业税金及附加和投资净收益下滑影响。
• 政策建议：报告建议加大减税降费力度，以缓解企业盈利压力，促进经济持续增长。此前政府已对制造业、交运等行业降低增值税，但营业税金及附加同比增速仍高于去年。
• ROE提升：2018年Q2全A非金融ROE有所上升，杜邦分项中的销售净利率、资产周转率和杠杆率均有所改善。

3. 创业板表现

• 并购重组拉动业绩：2018年中报业绩增量的76%来自发生过并购的个股组合，拉动业绩增速6个百分点。
• 业绩下滑因素：
  • 成本端上浮幅度高于营收下滑幅度；
  • 资产减值损失大幅增加，其中60%来自坏账损失，可能与去杠杆和融资渠道收窄有关；
  • 投资净收益同比大幅下滑，可能与股市下跌和资管新规有关。

4. 行业表现

• 行业盈利占比变化：科技、工业服务和原材料行业盈利占比提升，而金融地产、资源能源和原材料行业在2015年后盈利占比回升。
• 中期股价表现：年初至今涨幅居前的行业具有基本面见底回升或业绩高增长的特征，跌幅较大的行业则基本面未改善。

关键信息

• 2018年中报数据：全A营收同比增速为11.31% / 12.34%，全A非金融营收同比增速为13.30% / 13.75%。
• 创业板数据：创业板中报盈利增速为8.08%，其中76%的业绩增量来自发生过并购的个股组合。
• 成本与费用：销售费用和管理费用同比增速与营收增速正相关，而财务费用同比增速滞后贷款利率6-9个月。
• ROE变化：2018年Q2全A非金融ROE为10.49%，杜邦分项均有贡献。

图表目录

• 图1：2018年PPI增速中枢下行
• 图2：全A营收增速与工业企业相关度高
• 图3：工业企业营收增速与工业增加值+PPI同比拟合度高
• 图4：各大板块营收增速
• 图5：2018年以来并购和未并购组合增速趋同
• 图6：2018年H1大类行业营收占比分布
• 图7：2017年H1大类行业营收占比分布
• 图8：2018年全A盈利增速中枢下移
• 图9：销售和管理费用与营收同比趋势一致
• 图10：财务费用同比滞后贷款利率6-9个月
• 图11：ROE(TTM)2018年H1有所抬升
• 图12：大类行业盈利占比历年变化情况

表格目录

• 表1：各主要板块营收增速
• 表2：全A非金融盈利增速变动分项
• 表3：杜邦三分项对ROE抬升都有贡献
• 表4：各大板块盈利增速变化情况
• 表5：创业板盈利增速变动分项
• 表6：中期行业涨跌还是很基本面

风险提示

• 经济下行超预期
• 海内外货币政策超预期
• 人民币贬值超预期

证券分析师承诺

本报告由分析师王哲撰写，研究助理林思闪协助。报告基于专业研究，独立、客观，反映分析师的研究观点，并保证信息来源合法合规。

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