20230814-上海证券-2023年7月物价数据点评_价格双负局面出现_9页_714kb

上海证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2023年7月中国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者价格指数（PPI）的数据表现，指出当前CPI和PPI均呈现负增长，形成“价格双负局面”。然而，这种局面并非传统意义上的通货紧缩，而是由于结构性因素和统计口径造成的。报告认为，宏观经济环境正在向平稳回暖阶段过渡，未来仍可能出台降准、降息等政策支持，以维持市场稳定和经济增长。

主要观点

1. 价格双负局面出现

• CPI同比下跌：2023年7月，全国居民消费价格同比下降0.3%，其中食品价格下降1.7%，非食品价格持平。
• PPI跌幅收窄：7月PPI同比下降4.4%，环比下降0.2%，跌幅较上月有所收窄。
• 结构性因素影响：CPI负增长主要由食品价格（尤其是猪肉价格）下降导致，而非整体需求萎缩；PPI跌幅收窄则受益于部分行业价格回升，如石油和天然气开采业。
• 双负局面非通货紧缩：当前的双负局面更多是统计意义上的萎缩，而非经济周期性低迷。

2. 市场不改波动中回暖态势

• 宏观环境改善：报告认为，宏观环境变化为资本市场平稳回暖奠定了基础。
• 政策支持空间：物价保持低位且平稳，为后续政策支持（如降准、降息）提供了空间。
• 利率市场下行：中国利率市场中枢可能继续下行，推动资本市场估值中枢提升。
• 市场格局稳定：在政策平稳和经济韧性支撑下，资本市场运行格局将保持波动中回暖。

3. 降准降息仍可期

• 通胀趋势稳中趋降：消费品价格走势遵循季节性规律，Q3为同比最低时期；工业品价格受大宗商品影响，预计将在2-4季度转正。
• 剪刀差持续：CPI和PPI的剪刀差仍较宽，有利于工业经济效益改善。
• 政策预期：在经济和物价偏软的背景下，2023年下半年继续降准、降息的可能性较高。

关键信息

1. 数据表现

• CPI同比：-0.3%，环比：+0.2%。
• PPI同比：-4.4%，环比：-0.2%。
• 核心CPI：+0.8%，涨幅扩大0.4个百分点，显示需求未明显萎缩。

2. 分项变动

• 食品价格：整体下降1.7%，其中猪肉价格下降26.0%，畜肉类下降14.0%，鲜菜下降1.5%，鲜果上涨5.0%，水产品上涨0.4%，粮食上涨0.6%。
• 非食品价格：服务价格上涨1.2%，交通通讯价格跌幅收窄，其他非食品价格有所回升。
• PPI分项：生产资料价格下降5.5%，生活资料价格下降0.4%。部分行业如石油、天然气、煤炭、有色金属等价格跌幅收窄。

3. 政策与市场展望

• 政策支持预期：未来可能继续实施降准、降息等宽松政策，以应对经济下行压力。
• 资本市场趋势：预计市场将保持波动中回暖态势，估值中枢有望提升。
• 风险提示：包括地缘政治风险（如俄乌冲突）、国际金融形势变化、中国通胀超预期上行、货币政策超预期调整等。

结构性分析

1. CPI分析

• 季节性因素：CPI在Q3通常处于低位，受基数效应影响，7月CPI跌入负值区间是大概率事件。
• 食品价格主导：食品价格持续疲软是CPI下行的主要原因，尤其是猪肉价格下降显著。
• 服务价格回升：暑期出行带动服务价格上涨，非食品价格整体保持稳定。

2. PPI分析

• 跌幅收窄：PPI跌幅收窄，主要得益于部分行业价格回升，如石油和天然气开采业。
• 结构性改善：PPI降幅收窄主要来自石油、化工、煤炭、黑色金属、有色金属等行业的价格回升。
• 工业品价格仍处下行通道：但预计将在2-4季度转正，工业品价格即将见底。

风险提示

• 地缘政治风险：俄乌冲突恶化可能影响国际金融市场。
• 货币政策不确定性：中国通胀超预期上行可能引发货币政策调整。
• 国际金融形势变化：美联储政策变动可能对全球市场产生扰动。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持、无评级，反映股价相对于基准指数的表现预期。
• 行业投资评级：分为增持、中性、减持，反映行业基本面与市场表现。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准，美股以标普500或纳斯达克为基准。
• 免责声明：报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断。

总结

本报告指出，2023年7月CPI和PPI均出现负增长，形成“价格双负局面”，但并非通货紧缩，而是结构性和统计性因素所致。未来，随着基数效应的减弱和部分行业价格回升，CPI和PPI有望逐步改善。宏观经济仍处于“底部徘徊”阶段，市场将维持波动中回暖态势，降准、降息等政策支持仍可期待。同时，需关注地缘政治、国际金融形势及国内通胀变化等风险因素。