电子制造行业小米系列一：硬件公司or互联网公司？-20180507-天风证券-15页-1mb

小米：硬件公司 or 互联网公司？

核心内容

小米是一家以智能手机为核心，通过智能硬件和生活消费品延伸产业链，构建消费者黏性网络的公司。其商业模式旨在通过硬件销售搭建万物互联平台，未来在该平台上提供增值服务。小米的硬件业务是其互联网扩张的基础，而IoT及生活消费品则是其未来增长的主要驱动力。

主要观点

• 硬件业务为根基：小米的硬件业务（智能手机、IoT及生活消费品）贡献了公司大部分营收和毛利，是其构建生态网络的基石。
• 智能手机业务：小米在国内外市场均保持增长态势，国内市场重点在于提升品牌高端化和均价，海外市场则依靠高性价比抢占新兴市场。
• IoT及生活消费品：该板块具有高成长性，小米通过投资超过90家生态链企业，打造智能家居和可穿戴设备的强势地位，形成物联网生态网络。
• 互联网属性的潜力：小米通过硬件连接消费者，未来在物联网平台上的增值服务收入有望成为其主要利润来源。
• 长期发展预期：小米有潜力成为下一代互联网巨头，但短期内仍以硬件为主要收入来源。

关键信息

硬件业务布局

• 智能手机：

  • 2017年销量达9,141万台，同比增长64.9%。
  • 平均售价881.3元，保持稳定。
  • 国内市场份额从8.9%提升至12.4%。
  • 海外市场收入增长迅速，2017年海外收入321亿元，同比增长250.43%。
  • 全球市场占有率5%，排名第四。

• IoT及生活消费品：

  • 2017年收入234.48亿元，同比增长88.9%。
  • 智能电视、空气净化器、扫地机器人等产品在各自领域表现突出。
  • 智能音箱小爱同学可控制118个型号的产品，累计激活用户达2300万。
  • 小米IoT平台已连接大量智能设备，成为全球最大的消费级IoT平台。

互联网属性发展

• 互联网服务收入：

  • 2017年互联网服务收入为98.96亿元，同比增长51.4%。
  • 主要收入来源为广告业务（56.14亿元）和增值服务（25.46亿元）。
  • 平均每用户互联网服务收入从2015年的28.9元提升至2017年的57.9元。

• 平台生态：

  • 小米通过IoT设备构建平台，未来将提供基于硬件数据的增值服务。
  • 硬件销售以接近成本价进行，以促进用户黏性和平台扩张。
  • 目前互联网服务收入占总收入比例为8.63%，但未来有望显著增长。

风险提示

• 智能手机需求持续下滑；
• 智能硬件布局可能拉低利润率；
• 过会风险。

业务增长与市场趋势

• 国内市场：

  • 智能手机市场进入存量替代阶段，小米需通过机型更迭和品牌升级实现增长。
  • 线下渠道扩张（如小米之家）有助于提升市场份额。

• 海外市场：

  • 智能手机在新兴市场仍有较大增长空间，小米凭借高性价比策略抢占市场。
  • 全球智能手机出货量增速放缓，但小米海外市场增速显著。

• IoT市场：

  • 全球消费级IoT终端数量预计从2017年的49亿个增长至2022年的153亿个。
  • 小米在IoT设备连接数量上领先，成为全球最大的消费级IoT平台。

总结

小米目前仍以硬件业务为主要收入来源，但其IoT及生活消费品业务展现出强劲的增长潜力。通过构建庞大的智能硬件网络，小米正在向物联网生态平台演进，未来有望实现互联网服务收入的爆发式增长。短期来看，市场更关注其硬件表现，而长期来看，小米具备成为下一代互联网巨头的潜力。