20180610-天风证券-聚焦-商业模式系列_小米_硬件为基础_架构万物互联平台_13页_1mb

小米商业模式总结

核心内容

小米是一家以智能手机为基础，通过智能硬件和生活消费品延伸产业链，构建强消费者粘性网络的公司。其商业模式围绕“硬件为基础，架构万物互联平台”展开，强调高性价比、高品质、高颜值和科技感的产品定位。小米通过生态链企业拓展产品线，形成以手机为核心、IoT与生活消费产品为支撑、互联网服务为利润增长点的多元化业务体系。

主要观点

• 商业模式：小米以硬件业务为基础，通过构建万物互联平台，提供增值服务，形成“硬件+互联网服务”双轮驱动的盈利模式。
• 生态链战略：小米通过参股不控股的方式，与生态链企业合作，共享利润，同时保持对供应链的控制。
• 用户粘性：小米拥有大量忠诚用户（米粉），他们不仅参与产品体验设计，还自发进行口碑营销。
• 盈利结构：硬件业务毛利率较低（约8%），而互联网服务毛利率较高（约60%），成为公司主要利润来源。
• 收入确认方式：硬件产品销售在客户验收时确认收入；互联网服务根据广告类型采用不同确认方式。

关键信息

业务系统

小米的业务系统由三大板块构成：

1. 手机业务：核心产品，主要依赖高通、联发科等供应商。
2. IoT与生活消费产品：涵盖智能硬件、生活耗材等，进一步丰富产品线。
3. 互联网服务：提供广告、增值服务等，成为盈利增长的重要引擎。

优势资源

• 人才资源：
  • 雷军作为创始人，具有强大的品牌影响力和用户号召力。
  • 核心合伙人团队汇聚了硬件及互联网领域的精英人才。
  • “骑兵”团具备强大的执行力和市场开拓能力。
• 品牌资源：小米品牌具有高价值，为生态链企业提供背书。
• 渠道资源：小米商城是中国第三大3C与家电线上零售平台，小米之家在全国有359家门店（截至2018年3月）。

爆品模式

小米采用“单品爆款 + 海量销量”的模式，通过精准的产品定位和高效的供应链管理，实现快速市场渗透和用户增长。

盈利模式

• 硬件业务：毛利率约8%，依赖出货量增长。
• 互联网服务：毛利率约60%，依赖用户量增长和增值服务收入。
• 收入结构：2017年，手机业务收入为 ¥881 亿，IoT与生活消费产品为 ¥137 亿，互联网服务为 ¥58 亿。

自由现金流

• 2017年现金流情况：

  • 经营活动现金净流入为-9.96亿元。
  • 投资活动现金净流出26.78亿元。
  • 融资活动现金净流入62.15亿元。
  • 数据表明小米仍依赖外部资金支持，是快速发展阶段的常见现象。

• 客户预付款：2015-2017年，客户预付款由5.3亿增加至34亿，反映产品和服务受欢迎程度提升。

• 应付账款：2015-2017年，应付账款由142亿增加至340亿，主要由于智能手机预期需求强劲，存货增加。

• 应收账款：2015-2017年，应收账款由15亿增加至55亿，主要由于互联网服务和海外分销商的应收账款增长。

• 存货周转率：2017年存货周转天数为45天，显示库存管理效率较高。

风险提示

• 智能手机需求持续下滑。
• 智能硬件布局可能拉低整体利润率。
• 生态链企业上市或融资过程中的过会风险。

行业评级

• 行业评级：强于大市，预期行业指数涨幅5%以上。

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