20170620-兴业证券-有色金属行业投资策略报告：供给侧看铝，需求看钴锂_23页_1mb

有色金属行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年上半年有色金属行业的情况，重点指出铝价走强、小金属价格上涨，尤其是新能源金属钴和锂。同时，报告展望了下半年行业发展趋势，强调供给侧改革是应对供需失衡的关键手段，并提出投资策略，推荐关注电解铝供给侧改革受益企业及新能源成长型企业。

主要观点

1. 上半年回顾：铝价走强，小金属价格上涨

• 铝价表现突出：受供给侧改革和环保限产预期影响，铝价涨幅达12.86%，在基本金属中表现最佳。
• 小金属价格上涨：由于供给缺乏弹性及新能源汽车需求增长，钴、锂等新能源金属涨幅显著，其中钴价上涨超过30%。
• 股票市场表现：有色金属板块整体弱于大盘，但锂板块涨幅超过40%，表现亮眼。

2. 下半年展望：需求疲弱，供给侧改革是出路

• 需求低迷：国内经济前高后低，基建投资和房地产调控导致金属消费疲软，预计下半年PPI继续下行。
• 供给过剩局面不改：未来两年供需增速放缓，但过剩局面仍将持续，供给侧改革成为关键。
• 环保限产影响大：京津冀地区“2+26”城市限产30%，预计影响电解铝供应量超300万吨。
• 政策推动供改：中央持续推进供给侧改革，清理违法违规产能，推动落后产能退出。

3. 投资策略：左手电解铝供改，右手新能源成长

• 电解铝供给侧改革：预计2017年电解铝供应缺口扩大，铝价中枢将大幅抬升。
• 新能源金属需求爆发：全球新能源汽车迎来拐点，动力电池成本下降推动锂、钴需求快速增长。
• 锂行业景气上行：预计2017年全球动力电池碳酸锂需求同比增长53%，供需偏紧，价格维持强势。
• 钴行业持续供不应求：钴供应缺乏弹性，需求因三元材料渗透率提升和新能源汽车爆发而持续增长，缺口将持续存在。

关键信息

电解铝供给侧改革

• 清理整顿：预计关停300万吨运行产能，叠加冬季限产，电解铝供应将出现缺口。
• 成本上升：环保成本和碳交易成本增加，电解铝成本支撑显著。
• 企业受益：合规企业将受益于价格上升，神火股份因地处非限产区，电力成本优势明显。

新能源金属：锂与钴

• 锂需求爆发：2017年全球动力电池碳酸锂需求达7.82万吨，同比增长53%。
• 钴需求增长：预计2020年三元材料需求将比2016年增长5倍，全球钴供应缺口扩大。
• 供给瓶颈：锂资源供应偏紧，盐湖提锂增量有限，矿山新增量不足；钴供应集中于刚果（金），新增供应需时日。

重点公司推荐

神火股份（000933）

• 优势：煤电铝一体化，电力成本低，合规产能达146万吨。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为13.63亿元、16.25亿元、19.77亿元，对应PE分别为10X、8X、7X。
• 评级：增持。

西部矿业（601168）

• 资源优势：收购优质盐湖提锂资产，成本低廉，毛利率高。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为9.3亿元、9.9亿元、14亿元，考虑资产注入后PE降至14倍。
• 评级：增持。

赣锋锂业（002460）

• 资源瓶颈缓解：RIM矿山产量符合预期，未来产能扩张，锂盐产能迅速提升。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.71、2.40、2.86元，对应PE分别为25X、18X、15X。
• 评级：增持。

天齐锂业（002466）

• 泰利森扩产：锂精矿产能提升至134万吨/年，折合碳酸锂当量18万吨/年。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为24.7亿元、28.2亿元、31.9亿元，对应PE分别为23X、22X、18X。
• 评级：增持。

华友钴业（603799）

• 原料保障强：自产矿山明年复产，钴精矿供应量提升，三元前驱体产量有望大幅增长。
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为9.42亿元、12.74亿元、16.14亿元，对应PE分别为36倍、27倍、21倍。
• 评级：增持。

洛阳钼业（603993）

• 铜钴巨头：收购Tenke矿，铜钴产能提升，受益于新能源汽车发展。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为32.3亿元、35.7亿元、39.2亿元，对应PE分别为37X、31X、28X。
• 评级：增持。

风险提示

1. 政策风险：供给侧改革力度低于预期，可能影响产能清理进度。
2. 经济风险：经济复苏低于预期，可能压制金属需求。
3. 市场风险：新能源汽车发展不达预期，或导致锂、钴需求增长不及预期。
4. 成本风险：海外经营风险、原材料价格波动风险、企业现金流紧张风险。

图表与数据参考

• 图1：有色指数与大盘走势比较
• 图2：有色细分板块涨跌情况
• 图3：房屋新开工面积增速
• 图4：基建投资增速
• 图5：PMI走势
• 图6：CPI与PPI走势
• 图7：中国M2增速
• 图8：美国失业率变化
• 图9：铜、铅、锌供需平衡预测
• 图10：电解铝产能利用率变化
• 图11：电解铝投放计划
• 图12：电解铝成本构成
• 图13：电解铝产能利用率
• 图14：中国铝制品出口情况
• 图15：电解铝违法违规产能清理进程
• 图16：主要省份电解铝产量
• 图17：氧化铝分省产量
• 图18：主流车企新能源汽车计划销量
• 图19：国内新能源乘用车发展预测
• 图20：国内新能源汽车销量
• 图21：特斯拉销量
• 图22：动力电池对碳酸锂需求预测
• 图23：2016年全球锂需求结构
• 图24：全球锂供需平衡测算
• 图25：国内钴消费中电池占比
• 图26：三元动力电池占比提升
• 图27：全球钴供需平衡测算
• 图28：国内电钴成本价格倒挂

表格参考

• 表1：基本金属生产扰动
• 表2：基本金属、贵金属价格
• 表3：小金属价格涨跌
• 表4：稀土价格涨跌
• 表5：有色金属供给侧去产能
• 表6：电解铝供需缺口
• 表7：全球盐湖提锂新增量
• 表8：全球矿石提锂新增量
• 表9：全球矿石提锂新增量
• 表10：神火股份煤电铝一体化产品流程
• 表11：西部矿业业务板块构成
• 表12：赣锋锂业锂盐产能情况