20171115-申万宏源研究_香港_-海外研究部晨会纪要_8页_943kb

报告摘要

本报告为2017年11月15日的海外研究部晨会纪要，涵盖中国燃气、汽车行业和水泥行业的分析与评级建议，同时包含必要的信息披露与免责声明。

业绩表现：中国燃气发布业绩盈喜，预计2018财年上半年（2017年4月-9月）归属于母公司的净利润同比增长超过90%，达32.14亿元人民币，占全年预测的56%。
业绩驱动因素：主要得益于天然气销售增长、新增接驳和增值业务的推动。
接驳进展：截至2017年8月底，中国燃气在华北地区累计签约210万户乡镇气代煤用户，其中天津、保定、廊坊分别贡献50万、50万、20万户。公司预计全年新增80万户农村接驳用户将在上半年完成，带动收入增长。
接驳收入预测：公司预计2018财年上半年接驳收入为34.4亿元人民币，同比增长88%。
毛利压力：由于高毛利车用气销售占比下降，公司预计2018财年上半年销气单位毛差将下滑至0.66-0.67元/立方米。农村居民仍主要依赖LNG供气，单位毛利约0.3-0.4元/立方米，但LNG价格上涨可能进一步压缩利润空间。
评级调整：基于对下半年新增接驳有限及冬季毛利收窄风险的担忧，将公司评级由“增持”（Outperform）下调至“中性”（Hold），目标价维持为25.2港元，对应21倍FY18E市盈率和18倍FY19E市盈率。

市场表现：2017年10月乘用车销量同比增长0.4%，至235万辆。我们认为2018年乘用车销量将维持弱增长。
细分市场趋势：消费升级推动豪华品牌和中高端国产车销量增长，而SUV和轿车销量增速放缓。
豪华品牌增长：豪华车销量在2017年前9个月增长18.1%，预计2017年全年增长17.4%，2018年增长15.0%。
华晨宝马表现：10月销量达3万台，同比增长20.4%，主要得益于新5系产能释放。预计2017年全年销量达38.6万台，2018年47.7万台，2019年53.4万台。
自主品牌与日系品牌：自主品牌销量同比增长3.2%，市场占有率升至43%。日系品牌在轿车市场表现稳健，韩系和法系品牌销量下滑。
评级建议：维持对汽车行业“标配”（Equalweight）评级，推荐华晨汽车（1114:HK - BUY）和永达汽车（3669:HK - BUY），同时看好广汽集团（2238:HK - N-R）在SUV市场和日系轿车市场的发展潜力。

价格走势：自2016年3月起，水泥价格持续上涨，全国高标水泥均价从330-340元/吨升至380元/吨，部分区域甚至达到400元/吨，创两年新高。
库存压力：全国平均水泥库存比低于60%，为五年最低水平，长江地区库存比仅40%，进一步支持价格上涨。
供需关系：随着“26+2”区域错峰生产计划的实施，预计水泥供应将趋紧，价格有望在2018年第一季度继续上涨。
行业前景：我们认为水泥行业将继续受益于落后产能的持续淘汰，行业整体将呈现复苏态势。
推荐股票：超配水泥行业，推荐大型股中国建材（3323:HK - BUY）和安徽海螺（914:HK - Outperform），小盘股推荐西部水泥（2233:HK - BUY）。