宏观预测专题报告四_作为中流砥柱的消费_结构分解_政策影响与未来展望_12页_851kb

宏观研究：作为中流砥柱的消费

核心内容概述

本报告从商品视角和部门视角出发，分析了2019年社会消费品零售总额（社零）增速下滑的原因，并探讨了政策影响及未来展望。报告指出，尽管社零增速在2018年开始下滑，但在减税降费和鼓励消费政策的支持下，2019年社零增速有望回升，消费将成为中国经济增长的中流砥柱。

主要观点

• 社零增速下滑主要由商品零售下滑驱动，而餐饮收入保持稳定，未拖累社零增长。
• 汽车消费是社零增速下滑的重要原因，限额以上商品零售中汽车零售增速大幅下降，尤其在2018年10月进入负区间。
• 非居民部门消费下滑是社零增速下滑的主因，2018年非居民部门商品零售增速下滑，导致社零整体放缓。
• 居民消费增速低于收入增速，主要受房贷规模扩张影响，房贷利率上升有助于缓解这一趋势。
• 服务消费成为新增长点，增速高于商品消费，全年占比有望突破五成。
• 减税降费政策对社零有明显拉动作用，预计全年社零增速不低于名义GDP增速。
• 新能源汽车和国六标准等政策将推动汽车零售回暖，有助于社零增速回升。

关键信息

商品视角

• 汽车消费影响显著：汽车零售是限额以上商品零售中最重要的组成部分之一，其增速下滑对社零产生明显拖累。
• 网上零售增速放缓：网上商品零售增速虽仍高于整体商品零售增速，但拉动作用逐渐减弱。
• 线上消费季节性明显：网上零售环比增速在第二和第四季度有显著上升，有助于下半年社零回暖。

部门视角

• 非居民消费下滑：非居民部门商品零售增速下滑是社零增速下降的主要原因，尤其受企业景气度影响。
• 居民消费增速低于收入增速：2015年后居民消费增速持续低于收入增速，房贷规模扩张是主要原因。
• 房贷规模与消费关系：房贷余额从2013年一季度的8.57万亿元上升至2019年一季度的26.87万亿元，对居民消费产生挤出效应。

政策影响

• 减税降费拉动消费：个人所得税减税可拉动商品零售0.34个百分点，服务消费保持高增长。
• 政策刺激汽车消费：国六标准提前实施、新能源汽车限购解除等政策有助于汽车零售回暖。
• 服务消费增速高于商品消费：服务消费占比在最终居民消费中持续上升，成为消费结构升级的重要体现。

未来展望

• 社零增速有望回升：预计全年社零增速不低于名义GDP增速，主要得益于政策支持和消费结构优化。
• 服务消费占比突破五成：服务消费在最终居民消费中的占比有望超过50%，成为消费增长的主要动力。
• 就业市场影响消费：贸易摩擦和全球经济放缓可能影响新增就业人数，对居民消费产生潜在压力。
• 非居民消费受商业周期影响：非居民部门零售增速可能受中美贸易谈判和商业周期波动影响。

风险提示

• 政策推进不及预期：减税降费等政策的实际效果可能不及预期。
• 贸易战升级：中美贸易摩擦可能进一步影响消费市场和经济增长。

附录：相关图表说明

• 图1：2019年社零总额随商品零售继续下滑
• 图2：餐饮收入增速虽逐年下滑，尚不会拖累零售下滑
• 图3：限额以上商品拖累商品零售，汽车零售下滑尤为突出
• 图4：城镇人均收入差距走扩，今年受减税影响有望改善
• 图5：2018年汽车零售额大部分低于2017年同期，2019年下半年将改善
• 图6：2018年网上商品零售高开低走，增速依旧远高于总体水平
• 图7：网上零售环比增速具有高度季节性，后三季度明显优于一季度
• 图8：2018年非居民部门商品零售下滑推动商品零售下滑
• 图9：居民消费增速近几年来一直低于收入增速
• 图10：房贷余额规模扩张，增速从2017年开始回落
• 图11：房贷利率上升，抑制房贷增长
• 图12：居民服务消费增长快于商品消费
• 图13：服务业企业营收增速高于限额商品零售增速

总结

2019年社零增速下滑主要由商品零售拖累，其中汽车消费和非居民部门消费是关键因素。然而，随着减税降费政策的实施、服务消费的持续增长以及汽车消费的政策刺激，社零增速有望回升。报告指出，消费结构持续优化，服务消费将成为支撑中国经济增长的核心力量。同时，报告也提醒关注政策推进不及预期和贸易战升级等潜在风险。