20180903-广发证券-家用电器行业_海外_小米家电专题研究（4）云米_从净水器到全屋互联网家电_33页_2mb

云米科技专题总结

核心内容

云米科技是小米生态链中重要的家电企业，专注于智能家电领域。公司成立于2014年5月，2015年联合小米推出首款净水器，随后逐步扩展至白电、厨电及其他智能产品，形成“全屋互联网家电”的布局。云米通过与小米合作，借助其品牌与渠道优势，快速成长，并在2018H1实现营收10.4亿元，同比增长284%。公司还计划美股上市，显示其发展势头强劲。

主要观点

• 初创期：云米依托小米品牌与渠道，以净水器切入市场，迅速占领消费者心智，实现快速增长。2016年小米渠道营收占比达96%，2018H1仍保持60%以上。
• 发展期：云米顺应物联网趋势，转型为“全屋互联网家电”服务企业，通过AI语音控制、全屋矩阵式布局等差异化产品策略，实现智能厨房及其他智能产品营收的爆发式增长。
• 长期战略：云米计划从硬件销售商转型为场景服务商，借助用户数据积累，提升用户体验并开辟新盈利模式。

关键信息

业务结构和营收情况

• 云米主要产品包括智能净水系统、智能厨房产品、耗材和增值业务。
• 2016年营收为3.1亿元，2017年增长至8.73亿元，2018H1达到10.4亿元，同比增长284%。
• 智能净水系统占营收比例最大，2017年为65%，2018H1智能厨房产品、耗材和增值业务快速成长。

盈利能力

• 云米整体毛利率持续提升，从2016年的25.6%上升至2018H1的33.2%。
• 智能净水系统毛利率提升明显，2018H1达到33.2%；耗材业务毛利率高达50.0%。
• 智能厨房产品和其他智能产品毛利率波动较大，2018H1分别为17.0%、26.6%。

股权结构

• 陈小平为云米实际控制人，持股41.3%。
• 雷军系小米科技和顺为资本合计持股40.0%。
• 高管团队经验丰富，多来自传统家电企业，如美的，为云米提供稳定支持。

产品线覆盖情况

• 产品涵盖净水设备、智能冰箱、智能厨电、耗材及其他智能家电。
• 云米产品设计获多项国际奖项，强调“高颜值”和“轻奢”属性。
• 产品价格覆盖全段，既有小米冠名的性价比产品，也有高端智能家电。

差异化布局

产品差异化

• 强调AI语音控制，采用科大讯飞和百度技术，提升用户体验。
• 以VioBrain人工智能系统为核心，实现全屋互联，推动智能家居场景化。

渠道差异化

• 采用F2C（工厂到消费者）模式，减少中间环节，提升效率。
• 线下体验店数量达700家，消费者可线下体验后线上购买，价格一致。

品牌与价格差异化

• 品牌定位为“全屋智能”，与传统家电形成差异。
• 通过聘请流量明星、赞助综艺与电视剧提升品牌曝光。
• 价格策略多元化，既有小米品牌产品，也有自主品牌高单价产品，满足不同消费层次。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 房地产销售大幅下降
• 国际形势波动加剧
• 智能家居进展不达预期

投资建议

• 推荐护城河高、全球竞争力强的白电龙头：美的集团、青岛海尔、格力电器。

未来展望

• 云米有望成为智能家电细分领域的龙头，通过全屋智能场景构建，实现从硬件销售向场景服务的转型。
• 依托用户数据积累，开发新的盈利模式，推动智能家电市场增长。