家用电器行业小米家电专题研究（4）云米：从净水器到全屋互联网家电-20180903-广发证券-33页-2mb

家用电器行业专题研究：云米科技

核心内容

云米科技是小米生态链中重要的家电企业之一，自2014年成立以来，以净水器为切入点，逐步拓展至全屋互联网家电领域，致力于打造智能、互联、场景化的家电解决方案。公司依托小米的渠道与品牌优势，快速成长，并在2018H1实现营收10.4亿元，同比增长284%，净利润7029万元，同比增长272%。

云米通过“F2C”新零售模式，实现线上线下同步销售且同价，强化用户体验。同时，公司构建了以“全屋互联网家电”为核心的差异化竞争策略，借助AI语音控制、全屋矩阵布局、智能互联等技术提升产品竞争力。此外，云米在产品设计、研发创新方面表现突出，已获得多项国际设计奖项及核心专利技术，增强了品牌溢价能力。

主要观点

• 市场定位与业务结构：云米科技专注于净水器、智能厨房、白电及周边产品，形成多元化的产品矩阵，其中净水器和智能厨房产品为公司主要收入来源。
• 小米合作与渠道优势：云米与小米合作初期，主要依赖小米渠道，2016年小米渠道贡献96%的营收，后逐步建立独立的线下体验店，形成F2C模式，提高渠道效率。
• 产品创新与技术积累：云米在智能家电领域强调AI语音控制与全屋互联，同时重视研发，截至2018年6月30日，已拥有1180余项核心专利，技术实力强劲。
• 品牌建设与营销策略：云米通过聘请流量明星、赞助综艺与热播剧，加速品牌普及，形成亲民形象，与传统科技品牌形成差异化。
• 盈利模式与未来展望：公司毛利率持续提升，未来有望从硬件销售商转型为场景服务商，基于用户数据积累，探索新的盈利模式。

关键信息

1. 业务结构与营收情况

• 2016年营收3.1亿元，2017年营收8.73亿元，2018H1营收10.4亿元，整体保持高速增长。
• 智能净水系统占营收65%，智能厨房及其他智能产品在2018H1营收增长显著，成为新的增长动力。
• 智能厨房及其他智能产品在2018H1营收为3.96亿元，同比增长1023%。

2. 盈利能力

• 公司整体毛利率由2016年的25.6%提升至2018H1的33.2%。
• 智能净水系统毛利率提升明显，从2016年的23.4%提升至2018H1的33.2%。
• 耗材业务毛利率高达50%，成为公司盈利增长的重要来源。

3. 股权结构

• 创始人陈小平持有41.3%股权，为实际控制人。
• 雷军系小米科技和顺为资本合计持有40.0%股权。

4. 产品线覆盖情况

• 净水设备：包括智能净水器、滤水壶、即热净水器等。
• 智能厨电：如智能燃气灶、智能油烟机、洗碗机等。
• 其他产品：包括智能冰箱、电热水器、智能洗衣机等。
• 耗材：如滤芯、水质监测笔等，为智能净水设备提供配套产品。
• 配件：如水龙头、智能扬声器、空气系统等，拓展产品生态。

5. 新零售与F2C模式

• 云米采用“F2C”模式，消费者在线下体验后扫码下单，由工厂直接发货，提高效率，减少中间环节。
• 截至2018年6月30日，云米线下体验店数量达700家，未来将继续扩展。

6. 差异化竞争策略

• 新产品：强调AI语音控制与全屋互联，与传统单机智能产品形成差异。
• 新渠道：线上线下同步销售，价格统一，降低渠道成本。
• 新品牌：以“全屋互联网家电”为核心定位，与传统家电形成差异化。
• 新价格：价格策略多元化，既有低价产品也有高端产品，覆盖不同消费层次。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 房地产销售大幅下降
• 国际形势波动加剧
• 智能家居进展不达预期

投资建议

• 推荐全球竞争力强、护城河高筑的白电龙头：美的集团、青岛海尔、格力电器
• 云米作为小米生态链企业，具有技术与品牌双重优势，未来有望在智能家电领域取得更大突破

长期战略

• 云米计划从硬件销售商转型为场景服务商，利用用户数据积累，探索新盈利模式。
• 通过智能家电产品构建全屋互联场景，提升用户体验，增强品牌粘性。

图表索引

• 图1：小米以生态链模式全面拓展产品边界
• 图2：云米围绕物联网产品、增值业务、F2C新零售三大主线布局
• 图3：云米历年营业收入与同比增长
• 图4：云米分产品营收占比
• 图5：公司分产品营收及YoY
• 图6：云米历年净利润与净利率
• 图7：云米历年毛利润与毛利率
• 图8：公司分产品毛利率
• 图9：公司股权结构图
• 图10：云米科技创始人陈小平先生
• 图11：中国净水器市场连续多年增长
• 图12：净水器市场存在的4大痛点
• 图13：净水器市场竞争格局尚未明朗
• 图14：2017年中国净水器市场分渠道CR5
• 图15：净水器业务营收及YoY
• 图16：净水器业务毛利润及毛利率
• 图17：云米历年与小米渠道营收及占比
• 图18：由云米研发，冠名“小米”品牌的净水器目前有3款
• 图19：小米净水器的全产业链过程梳理
• 图20：小米主要平台粉丝数量
• 图21：历年“米粉节”线上参与人数
• 图22：2016年“云米”品牌产品分渠道营收及占比
• 图23：云米核心专利技术数量
• 图24：历年研发费用及研发费用率
• 图25：云米净水器的十大黑科技
• 图26：云米净水系列产品颜值突出
• 图27：云米产品设计屡次获得国际级重要奖项
• 图28：智能家电的发展趋势
• 图29：我国智能家电零售额市场空间
• 图30：我国智能家电渗透率
• 图31：智能厨电和其他智能业务营收及YoY
• 图32：智能厨电和其他智能业务毛利润及毛利率
• 图33：云米各品类产品保持强设计感
• 图34：云米的语音控制系统智能化程度高
• 图35：“家”是最重要的生活场景之一
• 图36：云米VioBrain人工智能系统
• 图37：云米智能互联厨房
• 图38：云米F2C新零售模式
• 图39：云米线下体验店的布置风格
• 图40：耗材业务营收及YoY
• 图41：耗材业务毛利润及毛利率
• 图42：云米通过“全屋家电，智能互联”，重新定义智家电
• 图43：云米各品类产品均围绕“全屋智能”进行宣传营销
• 图44：聘请超流量明星、赞助热播剧及综艺加速品牌受众
• 图45：云米销售费用支出大幅提升
• 图46：云米选择的代工企业均有较强的制造实力
• 图47：云米关键零部件均由优质供应商供货
• 图48：云米物联网设备连接家庭数及CAGR
• 图49：云米多lot设备连接家庭数占比

表格索引

• 表1：小米满足品质要求的核心产品生态链家电企业提供全方位支持
• 表2：云米产品线一览表
• 表3：云米品牌净水器的核心参数
• 表4：目前市场智能家电产品功能梳理
• 表5：云米产品进入小米有品众筹系列产品统计
• 表6：云米对线下加盟商的6大支持措施
• 表7：云米烟灶套装性价比优势明显
• 表8：云米高单价产品