威胜集团 (3393 HK) 首次覆盖报告总结
核心内容
威胜集团是一家成立于2000年，于2005年在香港联交所主板上市的中国智能计量、智能配用电与能效管理整体解决方案的领先供应商。公司业务涵盖电、水、气、热等各类能源计量产品、系统与服务，并覆盖能源生产、输配至消费端的全过程需求。
主要观点
- 市场地位：威胜集团在国内高端计量产品市场的占有率超过20%，是行业内的市场领跑者。
- 盈利预测：公司预计2016年净利润同比下滑7.1%，但2017年起将恢复增长，年复合增长率约为6.5%。
- 估值分析：基于公司七年平均市盈率折让20%，目标价设为4.70港元，对应2016年预期市盈率10倍。
- 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，预期未来六个月的投资收益率领先相关行业指数15%以上。
- 增长驱动力：
- 智能配用电解决方案服务业务过去两年录得35%的快速同比增长。
- 阶梯水价系统的推进将推动智能水表需求增长。
- 电网更新换代需求将在2017年开始显现，公司有望获得大量订单。
关键信息
财务预测（2014-2018年）
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 营业收入（人民币百万元） |
2,812 |
2,969 |
3,200 |
3,582 |
3,978 |
| 净利润（人民币百万元） |
482 |
424 |
394 |
449 |
511 |
| 每股收益（人民币） |
0.51 |
0.42 |
0.39 |
0.44 |
0.50 |
| 市盈率（倍） |
6.6 |
8.0 |
8.6 |
7.7 |
6.7 |
| 市净率（倍） |
1.0 |
0.8 |
0.8 |
0.8 |
0.7 |
主要风险
- 高应收账款天数：过去两年均超过八个月，若经济减速可能恶化。
- 对主要客户依赖：电网客户占2015年总收入的65%以上，客户流失将影响业务。
- 激烈竞争：智能仪表市场竞争激烈，可能导致价格和利润下降。
- 订单延迟：客户对高效节能的投资可能受延迟影响，从而影响盈利能力。
投资要点
- 威胜集团是智能计量和智能配用电解决方案的市场领先者。
- 智能配用电解决方案服务业务增长强劲，预计未来几年将持续增长。
- 2017年净利润预计将恢复增长，目前估值偏低，具有吸引力。
- 公司在2015年因国家电网招标延后和产品结构变化导致业绩疲软。
- 智能水表需求将因阶梯水价系统而大幅增长，为公司带来商业机会。
财务指标
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 毛利率（%） |
34.2 |
30.2 |
28.0 |
28.7 |
29.4 |
| 净利率（%） |
17.2 |
14.3 |
12.3 |
12.5 |
12.9 |
| 派息比率（%） |
39.7 |
47.9 |
45.0 |
45.0 |
45.0 |
| 净负债率（%） |
5 |
-13 |
-12 |
-12 |
-13 |
估值比较
| 公司 |
股价（港元） |
市盈率（倍） |
市净率（倍） |
每股股息（港元） |
息率（%） |
| 威胜集团 |
4.03 |
8.0 |
0.9 |
0.24 |
6.0 |
| 博耳电力 |
3.39 |
4.0 |
1.0 |
0.24 |
6.0 |
| 深圳市科陆电子 |
24.67 |
57.2 |
4.8 |
0.24 |
6.0 |
| 青岛特锐德电气 |
20.9 |
131.2 |
8.3 |
0.24 |
6.0 |
| 许继电气 |
14.55 |
19.7 |
2.3 |
0.24 |
6.0 |
股价表现
| 时间 |
绝对值（%） |
相对恒生国企指数（%） |
| 1个月 |
-6.7 |
-4.1 |
| 今年至今 |
-50.1 |
-47.5 |
| 12个月 |
-66.2 |
-63.6 |
股东结构
公司报告总结
威胜集团凭借其在智能计量、智能配用电及能效管理领域的领先地位，有望在未来几年受益于智能电网更新换代及阶梯水价系统推进带来的增长机会。尽管2015年业绩有所下滑，但公司预计2017年起将恢复盈利增长，当前估值具有吸引力。然而，公司仍需面对高应收账款、对主要客户依赖及市场竞争等关键风险。
