20240123-国元国际控股-威胜控股-03393.HK-海外业务高增长_估值优势显著_36页_2mb

公司实力概述

• 中国领先的智能能源计量设备与中国领先的能源计量与能效管理专业集团，专注智能电表、通信及流体计量设备，提供物联网解决方案。
• 旗下子公司威胜能源聚焦智能配用电方案，产品涵盖电能表、自动化设备、储能设备等。
• 在国网智能表统招中排名第四，市场份额稳定，南网配网设备招标中排名第二。
• 正式更名为威胜能源，布局智能配用电与源网荷储一体化市场。
• 海外布局领先，已在全球30余国家和地区开展业务，重点布局墨西哥、巴西与非洲市场。
• 客户覆盖全球知名电网公司、国际知名企业，合作关系稳定。

行业机遇解析

• 国内电网投资加速，“新型电力系统”建设处于关键阶段，配电网投资持续增长，智能电能表招标有望量价齐升。
• 海外电网投资加速，尤其是发展中国家与欧洲数字化电网升级，为公司国际收入增长提供空间。
• 全球智能电表市场年复合增长率约为6.3%，预计2027年达到160亿美元规模，具备长期增长潜力。

财务表现总结

• 历年资产回报率（ROA）与净资产收益率（ROE）稳步提升，2023上半年ROA达48%，ROE达132%。
• 现金充裕（截至2023H1在手现金超过1500亿）。
• 财务稳健，流动比率与速动比率均优秀（流动比率约50%，速动比率约52%），资产质量高。
• 每股股息约314港仙，股息率超过6%，高分红政策。
• 收入与盈利增长迅速，2023年预计收入达731亿元，净利润471亿元，同比增长248%与455%。

增长驱动因素

• 国内市占率有望提升，在国网与南网招标中持续优化中标金额市场份额。
• 新业务ADO与海外扩张：ADO业务增长超过400%，海外市场占比提升，未来3年海外收入占比拟达30%。
• 产品结构优化，毛利率持续提升（综合毛利率45%，未来有望提升至52%+），盈利空间改善明显。

估值与投资建议

• 2023年动态PE仅72倍，显著低于同行，存在被低估可能。
• 给予“买入”评级，目标价528港元（较现价上涨38%），对应2023年10PE、2024年73PE。
• 风险在于招标进度低于预期、国际市场波动以及竞争加剧。