深度报告-20230424-申港证券-生物股份-600201.SH-云散月将明_38页_3mb

行业与公司分析
行业前景：动保板块估值低，具备高安全边际；下游养殖规模化推动兽用生物制品渗透率提升，市场苗替代政采苗加速，非瘟疫苗和宠物疫苗开辟新市场蓝海。
公司优势：口蹄疫疫苗市场份额稳居行业首位，毛利率企稳；非口苗产品管线丰富，圆环疫苗、狂犬疫苗、宠物疫苗等增长动能强劲；mRNA疫苗研发布局领先，技术迭代优势显著。
估值与建议：首次覆盖“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润39亿、47亿、67亿元，PE分别为307倍、252倍、178倍。

风险提示

1. 猪周期低迷导致业绩波动风险
2. 行业竞争加剧导致疫苗降价风险
3. 新产品研发进度及市场接受度风险
4. 盈利预测假设偏差风险

## 推荐逻辑  
- **行业估值**：动保板块PB仅为历史16%分位数，估值修复可期。  
- **下游趋势**：养殖规模化+市场苗替代，渗透率提升+国产替代驱动增长。  
- **公司优势**：口蹄疫疫苗份额第一，非口苗管线丰富，mRNA疫苗技术领先。