20220624-德邦证券-固定收益专题_债市策略系列之九_浮息债投资分析框架_14页_1mb

固定收益专题总结：浮息债投资分析框架

核心内容概述

本报告由德邦证券固定收益首席分析师徐亮撰写，聚焦于浮息债（Floating Rate Bond）的投资价值分析。报告从浮息债的历史发行情况、当前市场现状、定价机制、与固息债的实证比较以及投资价值判断等方面展开，为投资者提供浮息债投资的参考框架。

主要观点

1. 浮息债与固息债的表现差异

• 降息环境下：浮息债表现不如固息债。例如，在2021.11-2022.01期间，1YLPR下调15BP，浮息债210213的到期收益率需下行13BP才能实现盈亏平衡，而固息债210207在同期表现出更高的持有收益。
• 加息或降息预期回落时：浮息债表现优于固息债。如2022.1.20-2022.3.3期间，浮息债210213的累计持有收益比固息债210207高出0.5%，年化收益达4%。

2. 浮息债的性价比判断

• 浮息债的性价比取决于市场投资者的降息预期是否过高。
• 当降息预期较高时，浮息债价格可能被低估，此时若预期回落，浮息债将有较好表现。
• 浮息债210213和210409在2022年6月22日的隐含降息预期分别为16BP和18BP，均高于中性水平（15BP），表明其具有一定的投资吸引力。

3. 浮息债的隐含降息预期与市场情绪

• 浮息债的隐含降息预期可以反映投资者对债市的做多情绪。
• 高隐含降息预期意味着市场预期利率将下行，此时债市可能迎来阶段性低点；低隐含降息预期则表明市场情绪偏弱，利率可能面临阶段性高点。

关键信息

浮息债市场现状

• 截至2022年6月22日，国内债券市场存量约为137万亿元，其中浮息债存量约1.3万亿元，占比0.92%。
• 浮息债中，以五年期LPR为基准的规模最大，约0.6万亿元，占45%；其次是以中长期贷款五年以上为基准的浮息债，占比约31%。
• 浮息债成交量偏低，2022年上半年日均成交量约43亿元，以LPR为基准的浮息债日均成交量约8亿元。

浮息债定价机制

• 浮息债价值由基准利率和**贴现率（到期收益率）**共同决定。
• 当基准利率上行幅度大于到期收益率时，浮息债价值上升；反之则下降。
• 若基准利率下行幅度大于到期收益率，浮息债价值下降；若下行幅度小于到期收益率，浮息债价值上升。

浮息债与固息债的实证比较

• 浮息债与固息债的相对表现取决于市场利率变化趋势。
• 在降息预期较强时，浮息债表现较差；在加息预期升温或降息预期回落时，浮息债表现更优。
• 以210213和210207为例，浮息债在降息周期中收益率低于固息债，但在加息周期中表现更佳。

投资价值分析

• 浮息债投资价值主要体现在其对利率变化的敏感性。
• 浮息债的隐含降息预期可作为判断其价格是否被低估的依据。
• 当市场降息预期回落时，浮息债具有较高的投资价值，尤其适合中短端投资者。

风险提示

• 经济表现超预期：若经济增长超出预期，可能导致利率上行，影响浮息债表现。
• 宏观政策超预期：政策变动可能对市场利率产生重大影响。
• 政府债发行超预期：政府债发行增加可能导致市场资金紧张，影响浮息债流动性。

信息披露

• 分析师简介：徐亮为德邦证券固定收益首席分析师，具备证券投资咨询执业资格，曾参与新财富入围团队，并为《国债期货投资策略与实务》作者。
• 分析师声明：本报告基于作者独立研究，不保证数据的准确性或完整性，也不受第三方影响。
• 投资评级说明：
  • 股票投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%-20%）、中性（波动在-5%~+5%之间）、减持（弱于市场5%以下）。
  • 行业投资评级：优于大市（高于基准10%以上）、中性（介于-10%~10%之间）、弱于大市（低于基准10%以下）。

结论

浮息债在利率下行周期中表现相对弱于固息债，但在利率上行或预期回落时具有较强的投资价值。其隐含降息预期可作为判断市场情绪和利率趋势的重要指标。当前浮息债市场整体规模较小，流动性一般，但部分优质浮息债如210213和210409仍具备一定的投资吸引力，适合在降息预期回落时参与。投资者需关注宏观经济、政策动向及市场流动性变化，以判断浮息债的潜在收益与风险。