20251127-华源证券-中外市场概况_估值逻辑与未来展望_浮息债_利率波动下的防御之盾与价值之选_21页_2mb

固息债市场概况

• 国内市场：浮息债市场自1995年起步，经历了初步发展、规模扩张和调整转型三阶段。

  • 国内浮息债存量规模约6489.91亿元，占债券市场总余额的0.34%。
  • 基准利率中DR007、1年期LPR和5年期LPR占比最高，分别为50.32%、31.02%和9.48%。
  • 发行期限集中在1-3年（占比79.01%）。
  • 发行主体以政策性银行为主（81.13%）。

• 美国市场：更成熟，存量规模3.39万亿美元，占美元债总规模的9.4%。

  • 浮息债品种包括通胀保值债券（TIPS）和浮动利率票据（FRNs），其中FRNs多挂钩SOFR。
  • SOFR浮息债发行主体以联邦住房贷款银行等机构为主，期限以短期为主。

浮息债特点

估值与定价

• 定价复杂：未来现金流受基准利率变动和市场预期双重影响，YTM指标不适用。
• 流动性弱：二级市场成交额低，除高存量、短期和新发行债券外，多数品种流动性不足。
• 价格波动：受信用利差、流动性利差主导，波动性较低。

投资者与发行人视角

• 发行人：利率下行期降低利息成本，具备自然风险对冲功能，部分企业通过发浮息债拓宽融资渠道。
• 投资者：用于利率风险对冲与久期管理，尤其适合配置具备重定价特性的资产。

展望

• 国内：扩大发行主体与基准利率选择范围，发展挂钩宏观指标（如国债收益率、通胀）和多样化期限结构的浮息债。
• 流动性：加强标准化与净价报价制度，拓宽投资者结构。

风险

1. 市场差异：国内外市场机制不同，国际经验不适用于直接引用。
2. 点差变化：点差波动带来投机与信用风险。
3. 发行主体信用风险：虽规避利率风险，但仍依赖发行主体信用安全。