20220624-中诚信指数-主题指数系列——商业银行债组合观察_18页_1mb

中诚信指数主题指数系列：商业银行债组合观察总结

核心内容概述

本文总结了2021年以来我国商业银行债的发展趋势、结构特征、利差走势及投资价值与风险，旨在为投资者提供市场洞察与参考。

主要观点

• 市场体量增长：商业银行债发行规模持续扩大，成为机构配置的重要品种之一。2021年商业银行普通债、次级债及二级资本债发行量分别达到7,711亿元、12,026亿元及超过8,000亿元。
• 收益率与风险：信用资质较好的商业银行发行的二级资本债及永续债票息较高，具有增厚收益的潜力，受到投资者青睐。
• 配置需求：在低利率环境下，机构对商业银行债仍有较强配置需求，尤其在缺乏优质风险收益匹配资产的情况下。
• 久期与结构：商业银行债、二级资本债和永续债的久期差异较大，普通债以1-3年为主，二级资本债以1-5年为主，永续债则以3-5年为主。
• 利差走势：2020年5月至7月，商业银行永续债和二级资本债利差因政策放宽而压缩；随后因供给增加及负面事件影响，利差走阔。2021年10月至今，二级资本债利差逐步修复，但等级分化持续。

关键信息

一、商业银行债近年体量激增

• 发行规模：2021年商业银行普通债、次级债及二级资本债新发行规模分别为7,711亿元、12,026亿元及超过8,000亿元，其中二级资本债增长尤为显著，同比增长41%。
• 市场体量：截至2022年4月30日，商业银行债成交量达4.5万亿元，其中二级资本债成交量1.9万亿元，成为仅次于中票和短融的信用债。
• 信用资质：大型国股行信用资质较好，发行利率较低，而城商行、农商行发行利率较高。

二、商业银行存量债情况

• 存量规模：截至2021年4月30日，商业银行债存量规模达7.3万亿元，其中二级资本债占比最高，为41%。
• 债券结构：
  • 普通债：主要用于支持信贷业务及优化资产负债结构，股份制银行和城商行存量规模最大。
  • 二级资本债：主要用于补充二级资本，国有大型商业银行及股份制银行存量最大。
  • 永续债：主要用于补充其他一级资本，发行时间较晚，整体规模较小，但中小银行发行家数较多。

三、商业银行债组合表现分析

• 收益表现：
  • 1-3年国股行指数收益普遍高于基准10bp-80bp。
  • 1-5年国股行指数在2018年和2021年收益超过基准100bp以上。
  • 城农商行指数收益在近年多数时间高于基准10bp-100bp。
  • 三条银行债指数收益多数时间在央企债指数的正负60bp之间波动。
• 收益对比：1-5年国股行指数表现略好于1-3年指数，若拉长久期，收益可能超过优质城投及产业企业。

四、投资价值与风险

投资价值

• 配置需求：商业银行债主要配置于银行自营、理财及险资等机构，其信用资质普遍优于一般工商类信用债。
• 收益潜力：二级资本债及永续债因票息较高，具有增厚收益的潜力。
• 机构偏好：银行理财对次级债的配置需求虽边际降低，但因性价比较高，仍有一定承接能力。保险资金与银行次级债久期匹配度高，未来有望加大布局。

投资风险

• 普通债风险：
  • 信用风险：商业银行资产质量差异大，部分城商行和区域银行不良贷款压力增加，需关注其信用资质变化。
  • 尾部银行风险：资质较弱的城商行、农商行可能增加发行，需警惕信用弱化风险。
• 二级资本债风险：
  • 减记/赎回风险：弱资质银行在行权期不赎回的可能性较大，可能面临本息损失。
  • 利率倒挂：部分二级资本债存在一二级利率倒挂现象。
  • 估值波动：现金管理类产品监管政策影响了机构配置需求，导致久期较长的债券估值波动。
  • 质押回购限制：部分银行不接受二级资本债做质押回购，影响交易活跃度。
• 永续债风险：
  • 赎回风险：尾部银行补充资本需求强，可能不赎回债券，导致变“真永续”。
  • 估值波动：与二级资本债类似，受供需错配影响，估值可能波动。

结论

商业银行债在当前经济环境下，因其较高的信用资质和收益潜力，成为机构配置的重要资产。然而，不同品种（普通债、二级资本债、永续债）在收益、风险及流动性方面存在差异，投资者需结合自身风险偏好与投资目标，合理配置。随着市场不断发展，商业银行债的结构与配置需求将持续演变，建议投资者持续关注政策变化及市场动态。