20231114-财通证券-豫园股份-600655.SH-珠宝业务持续快增_多产业运营巩固优势_3页_432kb

珠宝业务持续快增，多产业运营巩固优势

核心内容总结

豫园股份（600655.SH）在2023年前三季度实现了营业收入395.48亿元，同比增长15.57%；归母净利润22.35亿元，同比增长186.14%。尽管Q3净利润同比大幅下降83.25%，但整体前三季度业绩表现稳健，主要得益于消费复苏和产业运营板块的快速增长。

主要观点

• 珠宝业务增长显著：珠宝时尚板块收入达300.42亿元，同比增长22.96%。尽管毛利率略有下降（7.70%，同比-0.74pct），但公司通过渠道扩张和区域调整，持续增强市场渗透。
• 多产业运营助力业绩提升：餐饮和食品板块收入分别同比增长123.69%和27.43%，展现出强劲的复苏势头。截至2023年9月，公司餐饮门店达230家，文化食品饮料及商业门店达82家。
• 地产业务拖累整体盈利：Q3毛利率同比下滑3.24pct至13.68%，同时费用率有所上升，对整体盈利能力产生负面影响。但随着地产业务回暖，未来有望改善。
• 投资建议：公司坚持“产业运营+产业投资”双轮驱动模式，持续优化消费产业结构。基于对未来的积极预期，维持“增持”评级。
• 盈利预测：预计2023-2025年公司净利润分别为29.23/33.71/38.97亿元，对应PE分别为8.5x/7.4x/6.4x，显示估值持续下降，但盈利增长潜力较大。

关键财务指标

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 地产业务表现不及预期
• 行业竞争加剧

产业运营与扩张情况

珠宝品牌网点

• “老庙”和“亚一”：截至2023年9月，连锁网点达5039家，其中直营257家，加盟4782家。
• DJULA：直营网点19家。
• LUSANT：直营网点3家。

其他产业板块

• 餐饮板块：门店数量达230家（其中加盟店8家）。
• 文化食品饮料及商业门店：达82家。
• 渠道扩张：公司持续加快C端门店布局，推动线下客流回升和消费复苏。

财务状况与运营效率

资产负债表关键数据

• 货币资金：从2021年的13207.96亿元增长至2023年的21774.86亿元，显示公司流动性增强。
• 负债总额：从2021年的90719.03亿元增长至2023年的99354.33亿元，资产负债率上升至70.0%。
• 股东权益：从2021年的41786.28亿元增长至2023年的42623.17亿元，显示公司资本结构稳健。

运营效率指标

• 流动营业资本周转天数：从119天降至32天，显示运营效率显著提升。
• 存货周转天数：从485天降至340天，表明库存管理优化。
• 总资产周转天数：从931天降至870天，整体资产运营效率提升。

费用率变化

• 销售费用率：从5.0%降至4.3%。
• 管理费用率：从6.6%降至5.8%。
• 财务费用率：从2.5%降至1.9%。
• 三费/营业收入：从14.2%降至12.0%，费用控制能力增强。

投资回报与现金流

• ROE：从11.0%降至7.6%，盈利能力有所减弱。
• ROA：从2.8%降至2.1%，资产回报率下降。
• ROIC：从3.4%降至-0.7%，投资回报能力下降。
• 经营活动现金流：2023年预计为4390.50亿元，较2022年显著改善。
• 投资活动现金流：预计2023年为4800.34亿元，显示公司持续投资扩张。
• 融资活动现金流：预计2023年为1738.61亿元，融资能力较强。

估值与投资建议

• 当前PE：8.5x，估值相对较低。
• 当前PB：0.6x，市净率显示公司价值被低估。
• 投资评级：维持“增持”，基于公司持续的业务增长和多产业布局优势。

结论

豫园股份凭借珠宝业务的快速增长和多产业运营策略，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。尽管地产业务对盈利能力造成一定压力，但整体财务状况稳健，现金流改善，投资回报能力逐步恢复。未来随着消费复苏和地产业务回暖，公司有望实现更稳健的增长。