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爱在深秋 —— A股市场2015年四季度策略报告总结

核心内容

本报告由张忆东撰写，兴业策略团队发布，日期为2015年9月15日。报告分析了A股市场在2015年四季度的走势，认为市场将在“利空出尽”后迎来反弹，并强调“中级反弹”和“大分化行情”将成为四季度的特征。报告从市场底的构筑、四季度行情的动能、投资策略等方面进行了深入探讨。

主要观点

1. 深秋之前：震荡寻底，等待破晓

• 市场处于“市场底”的黎明之前，做空动能将进一步衰减，利空出尽，市场将出现反弹。
• 成交缩量、换手率回落，显示主动性“杀跌”动能衰竭。
• 清理场外配资导致的被动“杀跌”动能已释放，去杠杆接近尾声。
• 三季报风险可能在10月初释放，此时反弹时机已到“右侧”。
• 人民币汇率逐步回归“稳态”，宏观悲观情绪缓解。
• 投资者信心在筑底，需等待赚钱效应的恢复。

2. 四季度展望：爱在深秋，行情启动

• 四季度或有中级反弹，必有大分化行情。
• 行情启动时点预计在9月底“习奥会”或10月中旬“十八届五中全会”前后。
• 风险偏好提升和无风险收益率下降将主导四季度行情。

3. 深秋行情的六大动能

1. 汇率阶段性稳住：人民币汇率趋于稳定，缓解市场疑虑。
2. 财政政策加力：地方政府债务置换、政策性银行提供资本金，降低系统性风险。
3. 货币宽松：四季度将继续宽松，降准可能继续，推动无风险收益率下降。
4. 风险偏好回暖：市场开始重视“被利用”的逻辑，A股与产业发展的正反馈强化。
5. “便宜”是硬道理：市场中存在大量“带血的筹码”，反弹潜力大。
6. 业绩真空期：成长股可继续讲故事，迎来结构性行情。

关键信息

投资策略

• 行情特征：四季度是跌深反弹，同时也是大分化行情，需以存量资金为主，增量资金为辅。
• 风格特征：攻防兼备，配置绩优蓝筹，决胜于精选优质成长股。
• 投资机会：重点布局新兴产业、转型经济领域，如互联网消费、现代服务业、先进制造业。
• 主题投资：关注“国企改革”和“信息安全”板块，尤其是网络安全和北斗产业链。

财政政策

• 地方政府债务大规模置换，缓解资金压力，降低系统性风险。
• 政策性银行提供资本金，推动基建投资。
• 多项政策松绑，包括房地产、固定资产投资、折旧和研发费用调整。

货币政策

• 四季度将继续宽松，可能有进一步降准。
• 无风险收益率仍有下行空间，推动市场估值提升。

风险偏好

• 风险偏好回暖后，“被利用”的逻辑被重提，推动市场正反馈。
• 国家对资本市场的掌控力增强，有助于推动市场结构优化。

估值与市场结构

• 上证综指PE（TTM）隐含收益率与10年期国债收益率差值大，显示估值提升空间。
• 大盘蓝筹股估值合理，适合保守型配置，但反弹弹性较低。
• 消费类蓝筹股有望迎来估值切换行情，适合逢低买入。

产业资本动向

• 互联网消费相关行业，如O2O、在线医疗、智能家居、车联网等，是产业资本布局重点。
• 万达等传统企业正转型现代服务业，重点布局影视、体育、旅游和儿童娱乐。
• 产业资本通过并购重组、增持、举牌等方式推动市场结构性行情。

主题投资

• 国企改革：政府将通过资本市场优化国企布局，关注资产注入、强强联合等机会。
• 信息安全：网络安全和通信安全是重点，北斗产业链进入爆发期，预计年复合增速达80%。

结论

2015年四季度A股市场将进入“爱在深秋”阶段，市场将出现中级反弹和大分化。投资者应关注“便宜”逻辑、政策导向、产业资本动向，重点布局新兴产业和现代服务业，同时警惕三季报风险和汇率波动。整体上，四季度是结构性行情的起点，适合中线布局和精细化投资。