20220423-国金证券-科思股份-300856.SZ-4Q21收入增长提速_新产能+新产品持续拓展_4页_1mb

科思股份 (300856.SZ) 增持（下调评级）总结

核心内容概述

科思股份是一家专注于防晒剂、香料及个人护理品研发的公司，近年来在产能扩张、新产品开发及市场拓展方面表现积极。尽管2021年受成本压力及疫情费用减免政策结束影响，净利润有所下降，但公司通过新产能投产、海外订单恢复及国内加速拓展，实现了收入增长的显著提速，特别是在第四季度。基于公司未来的发展潜力，国金证券将公司评级下调为“增持”。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现营业收入10.90亿元，同比增长8.13%；但归母净利润同比下降18.72%，主要受毛利率下降及不再享受疫情费用减免影响。2022年及2023年预计收入和净利润将实现稳步增长。
• 市场数据：当前股价为42.90元，年内最高为64.10元，最低为39.13元。总市值为48.43亿元，总股本为1.13亿股，已上市流通A股为0.39亿股。
• 盈利能力：2021年净利率为12.18%，2022年预计净利率提升至15.5%，2023年进一步提升至16.4%。ROE（摊薄）在2022年预计为11.35%，2023年为12.26%，2024年为12.43%。
• 成本与费用：毛利率自2022年第二季度以来持续下降，主要受原材料及海运价格上涨影响；但费用率整体下降，尤其是销售费用和管理费用。
• 产能扩张：2021年新增活性成分及原料产能5300万吨、香精香料产能2400万吨，2022年H1新型防晒剂PA预计投产，同时启动年产500吨防晒（PS）产品扩建及个护研发项目。
• 产品开发：公司持续开发新产品与工艺，包括新型防晒剂PA、物理防晒剂NT-15TV、香料M及其衍生品工艺路线、个护产品如增稠剂和氨基酸表面活性剂。
• 投资建议：国金证券认为，尽管短期净利受产能爬坡影响，但公司具备较强的盈利潜力，下调2022-2023年盈利预测9%，新增2024年盈利预测，预计EPS分别为1.79元、2.18元、2.48元，对应2022年PE为24倍，评级为“增持”。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年10.08亿元，2021年10.90亿元，预计2022年13.01亿元，2023年14.99亿元，2024年17.05亿元。
• 归母净利润：2020年16.3亿元，2021年13.3亿元，预计2022年20.2亿元，2023年24.6亿元，2024年28.0亿元。
• 每股收益：预计2022年为1.79元，2023年为2.18元，2024年为2.48元。
• 每股经营性现金流净额：预计2022年为2.01元，2023年为2.17元，2024年为2.46元。

市场与区域表现

• 内销增长：2021年内销收入同比增长59.5%，其中H1增长44.41%，H2增长74.1%。
• 外销增长：2021年外销收入同比增长1.06%，其中H1下降17%，H2增长25.3%。

比率分析

• P/E：2022年预计为23.98倍，2023年为19.71倍，2024年为17.27倍。
• P/B：2022年预计为2.72倍，2023年为2.42倍，2024年为2.15倍。
• ROE：2022年预计为11.35%，2023年为12.26%，2024年为12.43%。
• 净利率：2022年预计为15.5%，2023年为16.4%，2024年为16.4%。

风险提示

• 成本上涨向下游传导不及预期
• 新产能投产不及预期
• 新产品拓展不及预期

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级分析

• 一周内：0分
• 一月内：0分
• 二月内：1分（增持）
• 三月内：2分（增持）
• 六月内：1分（买入）

最终评分与平均投资建议对照：

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持

特别声明

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