20210416-中诚信国际-地方政府专项债一季度回顾与展望_偿债压力下再融资专项债占比超九成_疫后稳增长降杠杆下扩容需严防风险_11页_1mb

专项债发行与风险防范专题研究总结

核心内容

2021年一季度地方政府专项债发行规模大幅下降，仅为去年同期的三分之一，发行期限明显缩短，发行成本有所上升。专项债在疫后稳增长、降杠杆和防风险中扮演重要角色，但其继续扩容的同时也需关注潜在风险。

主要观点

• 专项债仍是积极财政政策的重要工具，用于支持在建工程和“两新一重”建设。
• 专项债的发行结构显示，再融资债占比超九成，主要用于偿还存量政府债务及到期地方债。
• 新增专项债发行节奏滞后，且主要用于存量项目，尤其以棚改为主。
• 专项债对基建投资的撬动效应理论上可达5.5万亿元，但实际传导效果可能延后至下半年。
• 随着经济修复，财政政策有所收缩，但专项债仍是扩大有效投资、补齐短板的重要手段。

关键信息

一、一季度专项债发行概况

• 发行规模：一季度专项债发行3740.6亿元，仅为去年同期的1.1万亿元的三分之一。
• 发行期限：加权平均期限缩短至8.6年，10年及以上期限占比降至59%，较去年同期下降26个百分点。
• 发行成本：一季度专项债加权平均发行利率为3.44%，同比回升4bp，中短端利率增幅较大。

二、专项债发行结构

• 再融资专项债：占比超九成，其中近六成用于偿还存量政府债务，1529.4亿元用于偿还到期债券。
• 新增专项债：仅发行264亿元，主要用于存量项目，尤其是棚改项目，占比五成。
• 区域结构：多数省份以再融资债为主，仅四川及湖北发行新增专项债。
• 品种结构：新增专项债主要用于存量项目，暂未用于项目资本金。

三、后续展望与发行预测

• 全年发行规模：预计年内待发专项债规模近5万亿元，其中新增专项债3.8万亿元，再融资专项债或超1万亿元。
• 发行节奏：新增专项债发行高峰预计集中在5-10月，全年发行目标可能延迟至四季度末完成。
• 再融资专项债：关注二、三季度的再融资压力，尤其是重庆、河南等专项债到期规模较大的地区。
• 置换专项债：全年或维持零发行。

四、专项债投向预测

• “两新一重”建设：继续支持交通、能源、信息网络等重点领域。
• 民生领域：重点投向教育、康养、文旅等惠及面广的民生项目。
• 中小银行发展：支持中小银行发展的专项债规模为114亿元，剩余额度约3.8万亿元。
• 项目资本金与配套融资：预计专项债可撬动约5.5万亿元基建投资，其中资本金比例为20%，配套融资比例为60%。

五、风险关注

1. 新增专项债发行滞后：可能导致基建投资拉动不及预期，需加快发行进度，提高资金使用效率。
2. 区域债务压力分化：关注红橙区域再融资债超限发行及未来偿还风险。
3. 收益不及预期：专项债项目本息覆盖倍数偏低，需加强收益测算，避免依赖土地财政。
4. 政府与市场边界模糊：部分新基建项目属性不明确，需严格筛选，避免资金错用。
5. 市场化融资受限：项目收益有限，市场化融资渠道不畅，警惕新增隐性债务风险。

专项债高质量发展建议

• 加快新增专项债发行，确保投入基建领域的资金规模。
• 强化项目筛选与全生命周期管理，避免资金闲置与投向不合理。
• 严格控制专项债资本金应用比例，提升资金使用效率。
• 划清政府与市场边界，避免政府资金过度介入市场主导项目。
• 完善信息披露机制，提升透明度，降低潜在风险。

附件：数据图表与表格

• 图1：2019-2021年专项债月度发行走势
• 图2：新增专项债务限额变化趋势
• 图3：一般债与专项债月度发行规模比较
• 图4：2020年一季度及2021年一季度各期限专项债发行规模占比
• 图5：地方债发行利率走势
• 图6：各期限专项债发行利率比较
• 图7：专项债月度发行结构
• 图8：2021年一季度各省再融资专项债发行结构
• 图9：2021年一季度专项债发行区域分布
• 表1：2021年地方债发行结构及节奏预测
• 表2：2021年专项债对基建投资的撬动效应估算