地方政府专项债一季度回顾与展望：偿债压力下再融资专项债占比超九成，疫后稳增长降杠杆下扩容需严防风险-20210416-中诚信国际-11页_1mb

专项债发行与风险防范专题研究总结

核心内容概述

2021年地方政府专项债发行规模显著下降，一季度仅发行3740.6亿元，仅为去年同期的三分之一。与此同时，专项债发行期限明显缩短，发行成本有所上升。在稳增长与降杠杆并重的政策导向下，专项债在支持存量项目、化解债务风险方面发挥重要作用，尤其以再融资专项债为主，占比超过九成。专项债未来仍将继续扩容，全年发行规模预计接近5万亿元，重点投向“两新一重”、民生及中小银行等领域。

主要观点与关键信息

一、专项债发行概况

• 发行规模：2021年新增专项债额度为3.65万亿元，但一季度仅发行264亿元，发行节奏明显滞后。
• 发行期限：一季度专项债加权平均期限为8.6年，同比缩短5.6年，10年及以上期限占比降至59%，较去年同期下降26个百分点。
• 发行成本：一季度专项债发行利率同比上升4bp，中短端利率增幅较大，3年期专项债发行利率回升超过40bp。

二、专项债发行结构

• 再融资专项债：一季度再融资专项债发行3476.6亿元，占专项债发行总量的93%，其中近六成用于偿还存量政府债务。
• 区域结构：多数省份以再融资债为主，仅四川和湖北发行新增专项债。财政实力较弱、债务压力较大的区域更依赖再融资债用于偿债。
• 品种结构：新增专项债主要用于存量项目，尤其是棚改领域，占比达50%；一季度暂无专项债用于项目资本金，主要因存量项目较多、增量项目较少。

三、后续展望与预测

• 发行预测：

  • 新增专项债：全年待发规模约3.8万亿元，预计5-10月供给压力大幅抬升，发行高峰可能延迟至四季度。
  • 再融资专项债：全年或发行超万亿元，关注二、三季度的再融资压力，尤其是重庆、河南等专项债到期规模较大的地区。
  • 置换专项债：全年或维持零发行。

• 品种预测：

  • 专项债将聚焦“两新一重”、民生及中小银行等领域。
  • 新基建方面，信息网络类专项债项目占比有望提升。
  • 新型城镇化建设中，老旧小区改造、保障性安居工程、乡村振兴等民生领域将获得更多资金支持。
  • 支持中小银行发展，预计剩余1380亿元额度将在年内完成发行。

• 撬动效应：

  • 全年专项债或可拉动约5.5万亿元基建投资，但传导效应或延后至下半年。
  • 专项债作为项目资本金或配套融资，理论上可撬动基建投资约5.5万亿元，但实际效果受项目资本金比例、资金到位情况、建设进度等因素影响。

四、风险关注

1. 新增专项债发行滞后：一季度新增专项债发行进度缓慢，可能导致基建投资拉动不及预期。
2. 区域化债压力分化：部分省份及地市债务率处于红橙档，需关注再融资债超限发行及未来偿还风险。
3. 收益不及预期：多数专项债项目本息覆盖倍数偏低，部分项目仍依赖土地出让收入，存在偿债风险。
4. 政府与市场边界模糊：部分新基建项目属性难以界定，政府参与可能降低资金使用效率。
5. 市场化融资受限：专项债项目市场化融资渠道受限，可能引发违规融资，增加隐性债务风险。

结论

专项债作为疫后稳增长、降杠杆、防风险的重要工具，仍将是推动基础设施建设和民生领域发展的重要资金来源。但其大规模扩容也带来一定风险，需在发行节奏、项目筛选、资金使用效率及市场化融资等方面加强管理，推动专项债高质量发展。