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经济与货币政策同步向常态回归

核心内容

6月制造业PMI为50.2，虽仅温和反弹0.6，但剔除供应商配送时间子指数的影响后，PMI综合指数明显修复。这一改善与发电、地产销售等高频数据趋势一致，表明中国经济正在逐步向疫情后的常态水平回归。此外，PMI主要子指数如新订单、生产、出口等也均出现明显反弹，显示制造业需求和产出的增强。我们认为，LPR等总量型货币政策工具降息的窗口可能已关闭，货币政策开始转向常态化。

主要观点

• PMI数据修复：6月PMI数据在剔除季节性扰动后显示出明显改善，表明经济复苏态势增强。
• 经济高频数据改善：沿海8省市发电耗煤、30城地产销售面积、重点企业粗钢产量等数据均显示经济回暖。
• 货币政策转向：随着经济复苏，货币市场短端利率逐步上行，流动性宽松阶段结束，货币政策开始向常态回归。
• 政策落实为主：当前政策重心将转向已有政策的落实，如“33条”和基建投资调增8000亿政策性银行贷款额度，短期内进一步大幅调整宏观经济政策的空间有限。

关键信息

6月PMI明显改善

• PMI综合指数：6月PMI为50.2，较5月的49.6温和反弹。
• 剔除扭曲因素：由于5月供应商配送时间子指数偏低，导致PMI综合指数高估，而6月该子指数改善，使PMI低估了实际经济景气度。
• 子指数表现：新订单、生产、新出口订单、进口等子指数均反弹超过2个百分点，且多数子指数的绝对值超过50，显示制造业需求和产出增强。
• 就业与库存：PMI就业子指数反弹，产成品库存改善，反映疫情扰动逐步缓解。

6月高频数据回升

• 发电耗煤：沿海8省市发电耗煤日均同比大幅改善，显示经济活力增强。
• 地产销售：30城地产销售面积同比增速从-50.5%回升至-13.5%，表明地产市场底部可能已过。
• 工业开工率：汽车工业等重点行业开工率明显改善，显示制造业逐步复苏。
• 工业增加值：预计6月工业增加值同比增速将回升至4%左右。

货币政策向常态回归

• 疫情受控：全国疫情进一步受控，特别是北京、上海等地新增确诊人数大幅下降，为经济复苏奠定基础。
• 利率上行：DR001与DR007利率明显上行，显示货币市场流动性趋紧。
• LPR未下调：6月20日LPR未下调，表明总量型货币政策工具的宽松窗口已关闭。
• 政策重心转移：未来政策重点将放在已有政策的落实上，如“33条”、基建投资调增等，短期内大幅调整政策空间有限。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 政策执行效果不达预期
• 国内外疫情出现恶化超预期

投资要点

• 6月PMI数据改善，反映经济复苏态势。
• 高频数据支持经济回暖，特别是地产和工业领域。
• 货币政策转向常态化，LPR等工具降息窗口关闭。
• 政策重心转向已有政策的落实，短期调整空间有限。

图表目录（摘要）

• 图表1：中国PMI综合指数
• 图表2：中国PMI供应商配送时间子指数
• 图表3：PMI新订单和生产子指数
• 图表4：PMI新出口订单和进口子指数
• 图表5：PMI就业及产成品库存子指数
• 图表6：PMI原材料购进价格及出厂价格子指数
• 图表7：沿海8省发电耗煤日均同比
• 图表8：重点企业粗钢产量旬同比
• 图表9：30城地产销售面积同比
• 图表10：全国单日新增新冠肺炎人数（含无症状感染）
• 图表11：DR001与DR007利率

分析师信息

• 分析师：樊磊
• 执业证书编号：S0590521120002
• 邮箱：fanl@glsc.com.cn

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