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经济活动已开启复苏之路 —— 6月PMI数据点评总结

核心内容

2022年6月，中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.2%，较上月回升 0.6个百分点；非制造业商务活动指数为 54.7%，较上月回升 6.9个百分点。整体来看，经济活动已开启复苏之路，但受供应链问题影响，PMI读数仍偏弱。剔除供应链因素后，PMI达到近一年来的高点，显示经济正在逐步回归常态化。

主要观点

• 经济全面复苏迹象显现：制造业供需两侧持续回暖，生产动能指数由负转正，经营预期回升带动企业用工和备料改善。
• 非制造业全面回暖：服务业和建筑业商务活动指数显著回升，服务业连续两月快速修复，建筑业需求有所回暖。
• 中小企业复苏空间较大：小型企业景气度明显回升，但受疫情反复影响，经营信心尚未完全恢复。
• 宏观经济拐点已现：随着疫情逐步受控和政策支持，经济活动进入复苏阶段，利率中枢或逐步抬升。
• 债市策略建议：利率中枢抬升趋势明确，但后续上行空间有限，建议在利率接近震荡区间高点时拉长配置久期。

关键信息

制造业PMI分析

• 整体PMI：50.2%，回升0.6个百分点，站上荣枯线。
• 供需回暖：新订单指数50.4%（回升2.2pct），生产指数52.8%（回升3.1pct），供需均处于景气区间。
• 价格指数回落：出厂价格指数46.3%，原材料购进价格指数52.0%，均较前值回落，PPI同比预计在5.7%左右。
• 生产动能指数：时隔3个月再度回正，达1.8%，显示企业生产意愿加快恢复。
• 企业信心：经营预期回升1.3pct至55.2%，但仍低于去年同期和五年均值。
• 企业用工与备料：采购与进口指数分别为51.1%与49.2%，从业人员指数回升1.1pct至48.7%，显示用工需求回暖。

非制造业PMI分析

• 整体非制造业PMI：54.7%，较上月回升6.9个百分点。
• 服务业：商务活动指数回升7.2pct至54.3%，新订单指数回升10.0pct至53.7%，服务业快速恢复。
• 建筑业：商务活动指数回升4.4pct至56.6%，新订单指数回升4.4pct至50.8%，需求侧回暖。
• 价格指数：投入品价格指数回落3.7pct至48.7%，仍低于荣枯线，显示需求不足。

投资策略

• 利率中枢逐步抬升：经济复苏背景下，利率中枢将上移，但上行空间有限。
• 久期策略建议：在利率接近震荡区间高点时，拉长配置久期可能更优。
• 关注政策与外部因素：需密切关注7月政策窗口、疫情反复、全球通胀及俄乌冲突等不确定因素。

风险提示

• 人民币贬值压力：可能进一步加剧市场波动。
• 疫情反复不确定性：对中小企业景气度和经济复苏进程构成潜在威胁。

分析师与研究助理简介

• 颜子琦：华安固收首席分析师，5年固收研究经验，曾任职于民生证券、华西证券。
• 张伟：华安固收分析师，3年固收研究经验，曾任职于民生证券、华西证券。
• 杨佩霖：华安固收研究助理，1年固收研究经验，曾任职于德邦证券。

重要声明

• 本报告数据来源合法合规，仅供参考，不构成投资建议。
• 分析结论独立、客观，不受第三方影响。
• 投资者使用本报告内容所导致的任何损失，华安证券不承担责任。

投资评级说明

字数：约990字