20220630-东吴证券-固收点评_需求成PMI恢复关键变量_6页_572kb

固收点评总结（20220630）

核心内容

本报告分析了2022年6月中国制造业和非制造业PMI数据，结合当前经济形势和政策背景，对固收市场提出相关观点与风险提示。

主要观点

1. 供需两端均有改善，但需求恢复较慢

• 制造业PMI：6月制造业PMI为50.2%，较5月回升0.6个百分点，表明制造业活动有所回暖。
• 非制造业PMI：6月非制造业PMI为54.7%，较5月回升6.9个百分点，显示非制造业景气度明显回升。
• 供需差异：生产指数（52.8%）和新订单指数（50.2%）均回升，但两者差值达2.4%，为全年最大，表明需求恢复仍为“慢变量”。
• 企业规模差异：大型企业PMI较5月下降0.8个百分点，而中、小型企业均回升1.9个百分点。大型企业需求、库存等指标回落，需警惕“主动去库存”风险。

2. 非制造业景气度恢复较快

• 建筑业：6月建筑业商务活动指数为56.5%，较5月回升4.4个百分点，受益于房地产和基建政策支持。
• 服务业：6月服务业商务活动指数为54.3%，较5月回升7.2个百分点，国内疫情好转及防疫措施放松推动其快速复苏。
• 行业表现：铁路运输、航空运输等行业的商务活动指数均高于65%，显示服务业景气度有望维持高位。

3. 债市观点：经济复苏内生动力不足，需进一步刺激

• PMI回升力度弱：尽管制造业PMI回升至荣枯线以上，但边际恢复较弱，显示经济复苏动能有限。
• 政策预期：在流动性充裕的背景下，财政政策和结构性货币政策工具可能成为短期重点。
• 风险提示：在资金利率和收益率处于低位的情况下，需警惕债券收益率上行和收益率曲线陡峭化风险。

关键信息

• PMI数据：

  • 制造业PMI：50.2%（较5月+0.6%）
  • 非制造业PMI：54.7%（较5月+6.9%）
  • 生产指数：52.8%（较5月+3.1%）
  • 新订单指数：50.2%（较5月+2.2%）
  • 原材料购进价格指数：52%（较5月-3.8%）
  • 出厂价格指数：46.3%（较5月-3.2%）
  • 大型企业PMI：50.2%（较5月-0.8%）
  • 中型企业PMI：51.3%（较5月+1.9%）
  • 小型企业PMI：48.6%（较5月+1.9%）
  • 建筑业商务活动指数：56.5%（较5月+4.4%）
  • 服务业商务活动指数：54.3%（较5月+7.2%）

• 政策背景：

  • 易纲行长表示货币政策将支持实体经济。
  • 房地产和基建项目受到政策大力支持，一线城市商品房市场回暖，专项债发行完毕后基建项目将加快进度。

• 风险提示：

  • 变种病毒超预期传播
  • 宏观经济增速不及预期

债券市场展望

• 预计短期内以“宽信用”为目标的财政政策和结构型货币政策工具将受到关注。
• 在资金利率和收益率处于低位的情况下，需警惕债券收益率上行和曲线陡峭化风险。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

数据来源与图表说明

• 所有PMI数据均来自Wind，分析由东吴证券研究所提供。
• 图表包括PMI整体趋势、供需类指数、价格类指数、企业规模PMI、建筑业与服务业PMI、商品房成交面积等。

总结

6月PMI数据反映中国经济在疫情扰动减弱后出现回暖迹象，但需求恢复仍较缓慢，企业经营成本压力未完全缓解，大型企业面临“主动去库存”风险。非制造业尤其是服务业恢复较快，受益于政策支持与防疫措施放松。在当前政策环境下，债市或需进一步刺激政策支撑，同时警惕收益率上行风险。